安信证券-城发环境-000885-2019年报点评：公路核心资产优质，多元业务拓展有力-200420

　　■事件：公司发布2019年年度报告。公司2019年实现营业收入22.63亿元，同比增长11.58%，实现归母净利润6.24亿元，同比增长7.9%。
　　■垃圾焚烧市场开拓成果显著，发展空间仍巨大。2019年公司垃圾焚烧业务驶入发展快车道，公司紧抓政策机遇，全年中标垃圾焚烧发电项目11个，在省内市场实现后发赶超，与省内龙头形成有竞争态势。同时河南省垃圾焚烧发电市场空间仍巨大。2018年2月，河南省发展和改革委等五部门联合印发《河南省静脉产业园建设三年行动计划(2018-2020年)》，预计到2020年，河南全省新建60余个静脉产业园垃圾焚烧发电项目。2018年11月，河南省发改委联合四部门印发《河南省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（2018—2030年）》，目标到2030年垃圾焚烧处理能力占无害化处理能力比例达到70%左右。政策频繁落地引领市场空间释放，截至2018年底河南省生活垃圾焚烧处理能力占无害化处理总能力的比例不足30%，发展空间仍巨大。
　　■公路资产质地优良，稳定现金流支撑业务拓展。2019年公司道路通行业务实现营业收入16.51亿元，同比增长7%。道路通行业务为公司最稳定现金流来源。公司运营的许平南高速、安林高速、林长高速均为区域要道，资产质地优良。低成本运营造就高盈利，2019年公司该业务毛利率高达67.29%，近年来该业务毛利率均保持在65%以上。稳定现金流来源为公司后续垃圾焚烧项目建设提供了稳定的资金支持。
　　■多元发展，打造环保龙头。公司作为河南投资集团控股环保公司，与河南省各地市有广泛合作基础以及深厚的环保设施投资运营经验。通过外延发展与合并集团环保资产，公司业务稳步开拓。目前公司业务涉及高速公路开发运营、垃圾焚烧发电、污水处理等，集团资源助力市场开拓，专业化管理助力项目建设，公司在环保全产业链打造上行稳致远。未来公司有望进一步整合集团环保业务，通过多元发展打造为为环保龙头企业。
　　■疫情对公司收费公路运营有阶段性影响。根据此前交通运输部发布的消息，2月17日0时起至疫情防控工作结束，全国收费公路免收车辆通行费。目前疫情形势虽有所好转，但防控工作尚未结束，高速公路仍处于免费通行时段，公司通行费收入明显下降。
　　■投资建议：预计公司2020年-2022年的EPS分别为1.29元、1.72元、1.97元，对应PE为7.5x、5.6x和4.9x；买入-A的投资评级，6个月目标价为11.5元。
　　■风险提示：项目推进不及预期，政策变化不及预期，疫情影响。