国泰君安-商业银行业2019年存款综述及2020年展望：存款压力缓解，持续改善可期-200420

　　摘要：
　　核心结论：从年报数据来看，2019下半年四大行和股份行的存款成本压力明显缓解。我们认为，即便不调降存款基准利率，2020年存款成本上升压力也不大，因为2019下半年存款成本压力缓解的积极因素将延续至2020年，且存款监管政策工具箱仍然充足。
　　结构上，2019H2活期存款占比保持稳定。2019A存款占比四大行继续下降、股份行继续上升；由于流动性匹配率监管要求2019年底已达标，预计未来股份行存款占比上升趋势会减弱。从期限来看，2019A存量活期存款占比，四大行继续维持高位，股份行下降趋势暂缓。从来源来看，四大行和股份行新增企业活期存款2019H2皆有明显回升，判断主要受益于宽信用起效，企业长期融资企稳带来存款派生改善。
　　价格上，2019H2定期存款成本压力减轻。2019A整体存款成本，四大行较2019H1走平，股份行微升1bp。除企业活期存款外，其他三类存款成本的上升趋势明显暂缓，较年中皆微升3bp以内。
　　2019H2存款成本压力减轻的主要原因为宽货币与存款监管起效。结构上看，宽货币和信用起效带动企业活期存款恢复新增，有助活期存款占比保持稳中有升。价格上看，个人和企业定期存款成本压力减轻受益于三大因素共同作用：①结构性存款和智慧存款监管规范市场，打击中小银行过度高息揽储；②企业活期存款回升间接使定期存款揽储压力减小；③金融市场其他产品，比如银行理财产品、货币基金收益率在宽货币环境下持续下降，客户对定期存款利率要求也降低。
　　预计2020年存款成本上升压力仍然不大。归因于：①截至2019年底，上市银行流动性匹配率皆已达标，整体揽储压力降低；②结构性存款监管文件2019年10月份才正式出台，其整顿效果截至年底还未完全显现；③2020年货币政策将更加宽松，其他理财类产品收益率仍将下降；④2020年宽信用进程将继续，利于存款派生。
　　投资建议：3月社融超出市场预期，利于银行资产负债表修复，且有助于催化经济悲观预期边际向好；同时，存款成本压力缓解有助于降低息差压力。短期来看，股债比已达到历史高点，在修复时间点难以把握的情况下，推荐股息率较高、基本面稳健的农业银行和工商银行。同时继续推荐同业负债占比高、2020上半年业绩弹性大的兴业银行和江苏银行。长期来看，继续推荐“稳操胜券”组合，即下行周期优势更显、拨备安全垫更厚的零售银行：招商银行、宁波银行、平安银行、邮储银行(H股)和常熟银行。
　　风险提示：疫情对银行基本面的冲击超出预期。