东北证券-福莱特-601865-业绩符合预期，格局持续向好-200420

　　公司发布2019年年报和2020年一季报，2019年实现营收48.07亿元，同比增长56.89%，实现归母净利润7.17亿元，同比增长76.09%，实现扣非后归母净利润6.88亿元，同比增长85.64%。2020年一季度公司实现营收12.03亿元，同比增长29.13%，实现归母净利润2.15亿元，同比增长97.01%。一季度窑炉冷修导致资产减值与客户单项计提坏账的信用减值合计0.5亿元，公司一季度疫情影响有限，玻璃生产运营维持正常，玻璃价格环比提升，带动一季度毛利率达39.88%。
　　销量与价格提升，成本持续下降：2019年9月与11月光伏玻璃价格两次上涨，四季度装机旺季，供给紧张持续。公司2019年全年光伏玻璃实现销量1.58亿平，同比增长67%，销售均价23.78元/平，同比提升7%。受益于安徽1000吨/天新产能投产和纯碱价格低位，2019年公司光伏玻璃生产成本16.96元/平，同比下降0.7%。产品价格提升与成本下降带动毛利率提升，2019年公司光伏玻璃毛利率为32.9%，同比提升5.2个百分点，预计光伏玻璃行业在2020年能够释放的日熔量产能合计约8000吨/天左右，受疫情影响实际有效产能增量约3000吨/天以内，比2019年平均日熔量增长在13%左右，考虑到光伏行业装机需求的增长和双玻渗透率的提升，供需格局依旧向好。
　　光伏玻璃龙头，进入新一轮扩张期：2019年公司产能达到日熔量5400吨/天，市场份额达到20%以上。嘉兴两座日熔量300吨的产能在2019年12月完成冷修并点火，提升2020年有效产能并降低成本。公司计划2020-2021年新建产能4400吨/天，2021年末产能有望达到9800吨/天，市场份额有望进一步提升。龙头企业在成本控制、管理能力、资金实力等方面均领先二三线企业，2020-2021年新扩产主要为龙头企业1000吨/天以上产能。大窑炉生产效率高、单位能耗较600吨/天以下小窑炉降低约15%-20%，成品率高5%左右。
　　盈利预测：海外疫情影响持续，光伏海外装机趋势尚未明朗，小幅下调公司2020年盈利预期，预计公司2020-2022年EPS分别为0.54元、0.68元和0.76元，维持增持评级。
　　风险提示：光伏装机需求不及预期，产能释放进度不及预期