长城证券-容百科技-688005-公司动态点评：业绩符合预期，高镍龙头轻装起航-200429

　　事件：1）2019年，公司实现营收41.90亿元，同增37.76%，实现归母净利润0.87亿元，同增-58.94%，实现扣非净利润0.56亿元，同增-72.16%，符合预期；2）公司实现营业收入6.52亿元，同增-21.13%，实现归母净利润0.25亿元，同增-15.31%，实现扣非净利润0.25亿元，同增-7.94%，公司一季度业绩疫情影响较大。
　　比克计提坏账叠加补贴退坡影响公司2019年业绩：截止2019年末，公司对比克电池应收款1.48亿元，按照80%的比例计提1.19亿元信用减值损失，另外，由于容百贸易向比克电池采购的存货5600万元，计提2205.44万元资产减值损失。2019年公司正极材料收入36亿元，同增38%，销量同增61%，但是受补贴退坡影响，单价下降14%到16.6万元/吨，毛利率也下滑2.7个PCT到15.5%；前驱体收入4.1亿元，同比增长20%，销量同比增长79%，同样受补贴退坡影响，均价下滑33%，毛利率下滑1.3个PCT到达5%。
　　疫情影响一季度业绩，高镍龙头竞争力依旧：公司一季度业绩下滑较多，综合毛利率下降1.1个PCT到12.9%，主要受疫情影响，且主要生产基地湖北容百处于疫情较重区域，导致产销均受到较大影响。随疫情逐渐得到控制，公司产销有望恢复至较高水平。
　　投资建议：新能源汽车高端车型依然以三元作为核心技术路线，而高镍电池的能量密度有效提升电动车续航，根据GGII，2019年高镍电池占比提升3.5个PCT到达12.5%，2020年前两月继续提升至38%，蔚来、广汽、小鹏等车企已经开始大规模使用高镍电池，高镍趋势不可逆转。公司作为高镍龙头，2019年高镍正极市场份额超过60%，引领高镍之风，同时，为巩固和提高在正极材料领域的竞争优势，公司在超高镍、固态电池正极材料、钠离子电池正极材料等方面也取得了相关研究成果，产品技术持续领先。从2019年以来，公司受到比克坏账、疫情等影响，业绩受到冲击，但公司在正极领域的研发优势依然引领行业，我们预测公司2020~2022年EPS分别为0.48、1.05、1.62元，对应PE为55、25、16倍，继续维持推荐评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、补贴政策变化超预期、原材料价格波动超预期、产能投产进度不及预期、疫情控制不及预期、坏账收回不及预期等。