平安证券-三钢闽光-002110-业绩同比下滑，产能规模仍有扩张空间-200420

　　投资要点
　　事项：三钢闽光披露年报：2019年实现营业总收入455.11亿元，同比增长25.55%；归母净利润36.73亿元，同比下降43.55%，扣非归母净利润36.75亿元，同比下降36.07%；每股收益1.50元，拟每10股派发现金股利2.50元（含税）。
　　平安观点：
　　钢材产销量提升，2019年营收增长明显。2019年公司实现营收455.11亿元，同比增长25.55%，增幅明显，主要得益于公司产品产销量提升。2019年，公司钢材产销量分别为1045.0万吨、1042.8万吨，同比均超过8%，历史上首次双双突破1000万吨。公司子公司漳州闽光于2018年底投产，2019年生产逐步进入正轨，全年贡献产量25.2万吨；另外，2018年底上线的物联云商电子交易平台于2019年开始贡献营收增量。
　　矿价上涨、钢价下降，公司增收不增利。2019年，普氏进口铁矿石均价93.41美元/吨，同比增长34.5%；国内铁精粉干基含税价（迁安66%品位）849.06元/吨，同比增长19.9%，矿价大幅上涨显著推升了钢企生产成本；与此同时，2019年Myspic钢价指数同比下降6.4%，其中福州地区螺纹钢均价4076.8元/吨，同比下降6.1%。成本上涨、钢价下降，极大的压缩了行业盈利空间，行业盈利整体同比大幅下降，公司业绩与行业趋势基本一致。
　　产能规模仍有扩张空间，区域龙头地位有望进一步巩固。根据2020年1月16日公司投资者关系活动记录表显示，目前控股股东三钢集团正在解决罗源闽光收购三金钢铁的遗留问题，解决后公司计划用100天左右完成对罗源闽光（炼钢产能200万吨）的收购；另外，公司还于2019年上半年成功购买山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司钢铁产能指标（钢100万吨，铁100万吨）。因此，公司产能规模还有近300万吨（占整体30%左右）扩张空间。若这两个项目顺利完成，公司总粗钢产能将接近1300万吨，届时在福建市场占有率将达到70%以上，区域龙头地位有望进一步巩固。
　　盈利预测与投资建议：由于疫情影响国内经济下行，行业景气度也有所下滑，调整公司原有业绩预测，预计2020-2022年归母净利润为21.38亿元、22.18亿元、23.08亿元（原有2020-2021年业绩预测为49.56亿元、51.01亿元）。公司作为福建区域龙头钢企，产品享有一定溢价空间，同时公司资产整合稳步推进，规模有望进一步扩张；同时，公司管理水平和成本管控能力在行业内也位居前列，在行业下行周期或能够取得相对竞争优势，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、疫情影响超预期。如果全球疫情时间进一步拉长，预计将拖累全球经济增长速度，进而影响国内经济增速，导致行业景气度进一步下降。2、原材料价格上涨过快风险。如果铁矿石、焦煤等原材价格过快上涨，将造成公司生产成本上升，导致公司利润被侵蚀，影响公司经营和健康发展；3、环保及安全事故风险。随着国家对环保和节能减排要求更加严格，公司环境治理成本及运行成本不断提高，对经营业绩有一定影响；同时，由于钢铁生产工序链条长，容易发生安全事故，一旦公司发生重大生产安全事故，将有可能导致公司进行安全生产整顿治理，影响公司正常生产经营进而对业绩产生影响。