中信证券-扬杰科技-300373-2019年年报点评：业绩逐季改善，2019全年维持稳增长-200420

　　核心观点
　　公司发布2019年年报，实现营收20.07亿元，同比+8.39%，实现归母净利润2.25亿元，同比+20.16%，扣非后归母净利润2.09亿元，同比+5.95%，受益于Q4业绩同比大幅改善，公司2019年全年维持稳健增长。展望2020年，公司有序拓展下游市场，新进入华为供应链，同时携手中芯绍兴加快布局高端功率器件，上调至“买入”评级。
　　▍Q4业绩同比大幅改善，全年维持稳健增长。公司2019年实现营收20.07亿元，同比+8.39%；归母净利润2.25亿元，同比+20.16%，扣非后归母净利润2.09亿元，同比+5.95%，其中委托他人投资或管理资产的损益大幅转正带动非经常损益同比+约2600万元。分业务来看，2019年公司半导体器件营收同比+12.51%至16.14亿元（占比80.42%），半导体芯片营收同比+2.02%至2.76亿元（占比13.77%），半导体硅片营收同比-12.61%至0.91亿元（占比4.55%），整体来看公司2019年8寸线稼动率有所改善，同时抓住功率器件国产替代机遇，积极拓展新客户（如华为），为后续发展提供充足动力。单季度来看，公司2019Q4营收5.97亿元，同比+23.67%，扣非前/后归母净利润0.77/0.69亿元，同比分别+262%/+3095%，较前三季度有明显改善（2019Q1~Q3营收增速分别为+2.83%/+0.40%/+5.68%，扣非后业绩增速分别为-51.31%/-38.72%/-3.45%）。此外，公司前期还发布一季度业绩预告，预计2020Q1业绩同比+45%~65%至0.51~0.58亿元，呈持续改善趋势。
　　▍公司毛利率呈逐季改善趋势，期间费用率保持平稳。2019年，公司毛利率同比-1.56pcts至29.80%，主要源于公司采取调整销售价格的策略应对2018下半年以来的业务下行趋势，同时公司部分出口产品被加征关税导致营业成本上升。在此背景下，公司提升晶圆厂及封装工厂稼动率，通过人力管控和自动化生产等降低成本，19Q4毛利率同比+4.93pcts至33.03%，较前三季度有显著改善。费用端来看，2019年公司销售/管理/研发/财务费用分别同比+0.30/-0.41/-0.23/ -0.04pcts至4.75%/+6.20%/4.97%/0.07%，全年期间费用率基本保持稳定。
　　▍携手中芯绍兴，强化高端MOSFET/IGBT布局。公司作为国内功率器件领域领先的IDM厂商，正积极引进SiC、MOS、IGBT、TVS等领域的专业人才，强化高端功率器件布局，2019年公司针对工业领域变频器需求已成功推出50A/75A/100A-1200V半桥规格的IGBT。2020年2月公司与中芯绍兴（SMEC）签订战略合作协议，将在8寸高端MOS和IGBT领域研发生产领域展开深度合作，助力公司加速扩充高端功率器件的产品版图。
　　▍风险因素：下游需求不及预期，新技术研发不及预期。
　　▍投资建议：公司为国内半导体功率器件龙头，发展思路稳健清晰，看好公司长期成长。考虑到短期疫情影响，我们下调公司2020/2021年EPS预测为0.60/0.77元（原预测为0.62/0.81元），并新增2021年预测为1.01元。考虑到公司在高端领域布局正逐步取得突破，给予2021年40倍PE，对应目标价30.80元，上调至“买入”评级。