中银国际-万润股份-002643-业绩符合预期，新建项目助力持续成长-200420

　　万润股份发布2019年财报和2020年一季报，2019年公司实现营业收入28.70亿元，同比增长9.06%，归母净利润5.07亿元，同比增长14.00%。2019年度确认MP公司商誉减值准备4,771.45万元；2020年一季度公司实现营业收入6.68亿元，同比增长1.01%，归母净利润1.24亿元，同比增长22.53%，业绩符合预期。
　　支撑评级的要点
　　销售毛利率提升，经营活动净现金流大幅改善。2019年公司销售毛利率为43.60%，同比提升3个百分点，源于公司成本下降。2019年期间费用率为19.90%，同比上升0.20个百分点。其中研发费用率为7.64%，上升0.28个百分点，源于公司研发项目投入增加；财务费用率为-0.48%，源于人民币贬值，公司汇兑损失减少。2019年公司经营性净现金流7.57亿元，同比增长75.80%，主要由于销售增加，销售回款同比增加。
　　受益排放标准升级，沸石需求持续增长。公司沸石主要应用于高标准尾气排放领域，是庄信万丰的核心合作伙伴。“沸石系列环保材料二期扩建项目”2,500吨/年新产能2019年完成建设并准备投入试生产。公司启动4,000吨/年为ZB系列沸石和3,000吨/年为MA系列沸石的项目，项目进展顺利。伴随着公司产能的投放以及下游需求的扩张，公司沸石板块将迎来高速增长。
　　OLED业务进入快速发展期，积极布局电子化学品。公司OLED材料业务快速发展，2019年子公司九目化学实现净利润6,000万元，同比大幅增长158.79%。目前公司自主知识产权的OLED成品材料在厂商进行放量验证。此外，公司积极布局电子化学品领域的聚酰亚胺材料、光刻胶单体材料，相关业务尚处于拓展初期，将有助于丰富公司信息材料产品线。
　　估值
　　由于海外疫情影响，调低公司盈利预测。预计2020-2022年每股收益分别为0.61元、0.73元、0.80元，对应PE分别为23.3倍、19.4倍、17.6倍。公司项目较多，是新材料领先企业，有一定估值溢价，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　项目投产不及预期；产品价格大幅波动。