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上海证券-万华化学-600309-业绩短期承压,长期趋势向好-200430

上传日期:2020-04-30 17:26:16  研报作者:洪麟翔  分享者:81853549   收藏研报

【研究报告内容】

  事件
  万华化学发布2020年一季报,公司2020年1-3月实现营业收入153.43亿元,同比减少3.82%,归属于母公司股东净利润13.77亿元,同比减少50.74%。
  公司2019年全年实现营业收入680.51亿元,同比减少6.57%,归属于母公司股东净利润101.30亿元,同比减少34.92%。其中,Q4季度实现营收195.12亿元,同比增长12.29%,归属于母公司股东净利润22.31亿元,同比增长11.20%。
  公司点评
  聚氨酯产品价格下滑,全球化布局进一步完善
  公司2019年聚氨酯系列产品销售261.96万吨,实现营业收入318.58亿元,同比减少18.65%;2020年Q1季度实现销售60.10万吨,实现营业收入63.70亿元。从销售价格来看,纯MDI、聚合MDI挂牌均价19年同比下滑22%和26%,2020年一季度价格再度下跌,价格中枢同比下滑导致产品毛利率下滑,19年毛利率41.34%,同比减少9.23个百分点,2020年Q1季度继续下行。公司19年成立聚氨酯事业部,对全球业务进行统一管理,MDI方面完成了Chematur TechnologiesAB及福建康乃尔聚酯的收购;TDI方面,烟台工业园30万吨TDI产能投产,进一步提升全球份额。
  聚氨酯、石化产品价格同比下滑,环比出现回升
  石化产品方面,公司19年销售石化系列产品197.84万吨,同比增长9.78%,实现营收201.02亿元,同比减少3.21%;2020年Q1季度销售127.99万吨,实现营收54.61亿元。包括丙烯、环丙、丙烯酸酯、丁醇在内的多个化工品价格出现下滑,但19年丙烷、丁烷等原材料价格下滑,使得石化系列产品毛利率仍为11.15%,同比增加0.88个百分点。而2020年Q1季度,原材料纯苯、丙烷、丁烷价格均有所回升,导致短期毛利率下降,我们认为随着油价下滑,原材料价格将会再度下降,短期业绩低点或已出现。此外,公司继续推进与全球主流LPG供应商的战略合作,保障原材料供应稳定。
  盈利预测与估值
  基于全球疫情扩大、原油价格下滑,我们下调公司的盈利预测,预计公司2020、2021、2022年营业收入分别为682.72亿、829.06亿元和934.64亿元,增速分别为0.33%、21.44%和12.74%;归属于母公司股东净利润分别为89.48亿、121.22亿和141.41亿元,增速分别为-11.67%、35.47%和16.66%;全面摊薄每股EPS分别为2.85、3.86和4.50元,对应PE为14.7、10.9和9.3倍,未来六个月内维持“谨慎增持”评级。
  风险提示
  原材料价格出现波动;新项目推进不及预期;全球宏观经济下行超预期;系统性风险。
  
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