申港证券-城发环境-000885-2019年报点评：紧抓河南巨大市场，垃圾发电“后发赶超”-200420

　　事件：
　　公司发布2019年年报，2019年公司实现营业收入22.63亿元，同比增长11.58%；实现归母净利润6.24亿元，同比增长7.40%；实现扣非归母净利润6.52亿元，同比增长9.47%。
　　投资摘要：
　　传统业务稳中有进，提供持续稳定现金流。报告期内，高速公路业务实现营收16.96亿元，同比增长6.73%，毛利率同比增长0.37 pct，且连续三年毛利率维持在65%以上；公司主要负责河南省许平南、安林、林长高速公路这些优质资产的运营管理，运营里程255公里，管理水平国内一流。基础设施板块，公司实现营收2.01亿元，同比增长16.31%，毛利率为13.95%，同比下降0.17pct；水务板块整合初显成效，报告期内中标污水处理项目3个。
　　2019年集中签约河南垃圾发电项目，“后发赶超”势头明显。截至报告期末，公司中标生活垃圾焚烧发电项目11个，在手总规模达1.77万t/d，与新签3个污水项目合计总投资约64亿元。目前济源600 t/d项目已试运营，预计今年上半年投产；邓州、滑县、汝南项目共2600 t/d产能2019H1已经开工建设，有望今年底投产；其余1万余t/d产能预计在2021年迎来投产高峰，即将成为以河南为腹地的新晋垃圾发电龙头。
　　牵头推进河南省静脉产业园三年行动计划，固废成长空间巨大。河南省印发《河南省静脉产业园建设三年行动计划（2018-2020年）》，鼓励省内企业与国内行业龙头企业以联合体的形式建设，预计到2020年河南全省要新建60余个静脉产业园垃圾焚烧发电项目。河南省人口基数大，垃圾焚烧发电起步较晚，公司紧抓静脉产业园政策机遇，并与各地市有广泛合作基础，市场开拓潜力巨大。2019年出台的《河南省“7819”扩大有效投资行动实施方案》中，生态环保领域项目417个，占7.5万亿元计划投资的3%，进一步明确了河南省补环保短板的决心，为公司在环保尤其是固废领域的开拓提供巨大空间。
　　投资策略：2019年起公司紧抓河南省静脉产业园和其它环保政策机遇，快速切入垃圾发电业务，几乎垄断河南增量市场；河南省垃圾发电市场缺口巨大，预计公司将在未来5年内保持订单高增长和持续落地，成为新晋龙头；公司传统高速公路业务稳定现金流为环保业务开拓提供持续动力。预计公司2020、2021、2022年可实现归母净利润7.6、8.8和10.2亿元，当前股价对应PE分别为6.2、5.3、4.6倍，具备投资价值，首次覆盖予以“买入”评级。
　　风险提示：项目投产进度和盈利能力不及预期，新冠疫情影响高速公路业务