民生证券-克明面业-002661-2019年报及2020年一季报点评：2019年业绩稳步增长，2020年高弹性可期-200420

　　一、事件概述
　　4月17日，公司发布2019年报及2020年一季报，2019全年实现营业收入30.34亿元，同比+6.22%；实现归母净利润2.07亿元，同比+11.17%；基本EPS为0.63元。公司拟每股派现金红利0.25元（含税）。2020Q1实现营业收入8.86亿元，同比+12.83%；实现归母净利润1.04亿元，同比+69.72%；基本EPS为0.33元。
　　二、分析与判断
　　营收增速平稳，积极拓宽产品品类助力利润增长
　　2019公司实现营收/归母净利润30.34/2.07亿元，同比分别+6.22%/+11.17%。总体看，公司收入端小幅增长，主要原因是公司专注制面主业，不断扩充产品品类。19年公司归母扣非净利润1.26亿元，同比-6.08%，主要原因是整体费用率上行幅度高于毛利率提高幅度；公司实现归母净利润2.07亿元，同比+11.17%，业绩增速高于收入增速的重要原因是南县生产基地搬迁从而获得4059万元的非流动资产处置收益（去年同期-117万元）。2019年，公司毛利率24.59%，同比+0.96个百分点，公司在积极实施以低毛利产品向流通渠道扩张的同时，得益于供应链系统在2019年得到优化，面粉自给比例进一步提高，有效提高公司的经营效率和整体毛利率水平。公司期间费用率18.43%，同比+1.42个百分点；销售费用率11.25%，同比+0.39个百分点；管理费用率4.99%，同比+0.33个百分点；财务费用率2.18%，同比+0.69个百分点。销售费用率上升原因是积极推动低毛利产品渠道下沉，因此销售投入有所上升。财务费用率同比上升的主要原因是应付债券及银行贷款利息有所增加。
　　2019Q4单季度营收/净利润分别为8.86/1.04亿元，同比+12.83%/+69.72%。Q4单季度毛利率28.72%，同比+6.84个百分点；期间费用率23.31%，同比+3.38个百分点；销售费用率15.18%，同比+2.26个百分点；管理费用率6.64%，同比+1.94个百分点；财务费用率1.50%，同比-0.83个百分点。
　　销量稳步增长，米面产品单价略有下滑，市场头部地位稳固
　　2019年，公司共销售米面制品55.71万吨，同比+8.19%，米面制品销量保持稳步增长。全年米面制品的平均吨价为5083元，同比-1.56%；米面制品销售价格同比小幅下滑主要是由于前三季度低毛利产品投放较多，拉低了产品整体售价。截至2019年底，公司产品在商超渠道市占率达到19.85%，仍大幅高于第二名11%的市占率，商超渠道中公司头部地位稳固。未来随着遂平、延津工厂产能稳步释放，公司面粉自给率仍有望继续提高。面粉自给率提高，将有效提高公司经营效率，相关产品在快速响应市场需求、加强差异化等方面仍具有较强的拓展空间。
　　20Q1疫情期间米面产品需求量大幅增加，公司高景气度有望维持
　　20Q1疫情爆发以来，消费者居家消费场景增加，对挂面、方便面等产品的消费需求大幅增加。截至3月底，公司未发挂面订单数超过5万吨，下游大量订单将至少积压至20Q2，公司基本面的高景气度将大概率维持至20Q2。4月份以来，各地复工率不断攀升，公司在疫情期间面临的招工难、物流配送不畅等问题正在得到逐步解决。未来公司产能利用率将稳步提升，全年业绩高增长可期。
　　三、盈利预测与投资建议
　　预计2020-2022年收入37.66/42.97/48.17亿元，同比+24.1%/+14.1%/+12.1%。归属上市公司净利润2.55/2.90/3.28亿元，同比+23.3%/+13.9%/+12.9%，折合EPS为0.77/0.88/1.00元，对应PE分别为23/20/18倍。公司目前估值于其他食品行业对应2020年业绩的23X估值（算数平均法，剔除异常值）基本相当，20Q2公司业绩仍有高增空间，且公司市场地位稳固，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　米面产品市场接受度下降，财务费用失控，食品安全问题等。