长江证券-血制品行业系列报告一：血制品行业投资机会分析-200418

　　血液制品行业国内外对比
　　国内外血制品行业在竞争格局、采浆效率、使用结构、生产工艺4个层面存在较大的差异，具体表现在：1）全球血液制品行业呈现寡头竞争格局，而国内血制品竞争格局较为分散。2016年全球血制品厂家CR3为64%，CR4为72%，而国内以年采浆量1000吨为分水岭呈现两个梯队；2）美国为采浆大国，全球血浆主要依赖美国，而国内浆站数量与浆站效率均偏低。2018年，美国737个血浆站合计采浆量约51400吨，而国内同期263个浆站合计采浆量仅8623吨；3）国内市场以白蛋白为主导，而海外静丙使用率更高。全球血制品市场消费结构中，静丙占比为47%，白蛋白仅为16%，而国内静丙的销售占比仅为34%，白蛋白占比达53%；4）国外的层析工艺较国内的低温乙醇工艺提纯效率更高，产品质量更好。
　　为什么投资血制品是门好生意
　　政府管制成为血制品行业天然的进入壁垒，其中包括不再批准新的血液制品生产企业、对新设单采血浆站有严格限制条件、除白蛋白外禁止进口其他血制品等。静丙有望拉动行业持续稳定增长，对标海外，静丙在量价层面均有一定提升空间，但受制于上游供给以及学术推广需要持续推进，我们判断未来静丙的销售不具有爆发性但是具备持续性。血制品在技术上具备提升空间，提取品类数量、提纯工艺及重组产品均存在突破空间，未来有望进一步提升拉动血制品行业快速发展。
　　挑选什么样的血制品公司进行投资
　　采浆规模大，浆站布局广。采浆规模大的企业能有效摊销设备投入，且浆站布局较广的企业能有有效降低血污事件带来的风险。血浆利用度高。由于各种组分在血浆中的含量基本是固定的，所以企业从血浆中提取的产品数量越多，摊薄在每个产品上的成本就越少。研发能力强，率先布局重组产品的公司有望脱颖而出。参考海外巨头的Shire的成长路径，持续的研发投入及重组产品的拓展至关重要。以国内凝血VIII因子为例，重组产品销售额已超过血源品种，重组产品的重要性不言而喻，率先布局重组产品的公司有望脱颖而出。重视并加大学术教育和销售推广的公司有望率先突围。血制品本质上是药品，需要学术推广拉动需求增长。我们认为，血制品尤其是静丙的销售仍然存在较大的提升空间，重视并持续加大销售投入的血制品公司有望率先突围。
　　国内血制品公司梳理
　　天坛生物：1）采浆规模最大，新并入浆站采浆量未来有较大提升空间；2）公司自2017年并购整合以来，经营效率持续提升；3）公司为静丙生产龙头，加大学术推广有望进一步增厚公司利润。华兰生物：1）血制品业务增长稳健；2）公司疫苗业务早期波动较大，四价流感疫苗获批上市带动公司收入和利润增长明显。博雅生物：1）纤原为公司特色产品，凝血酶原复合物及凝血VIII因子有望相继获批；2）丹霞500吨调浆处于广东省药监局审批流程中，一旦获批，有望提升公司综合竞争力。
　　风险提示：
　　1.污血事件；2.血制品销售情况不达预期。