西部证券-万润股份-002643-年报及一季报点评：短期疫情影响不改长期新材料领先企业成长方向-200419

　　事件：公司发布2019年报，公司全年实现营收28.70亿元（YoY +9.06%），实现归母净利润5.07亿元（YoY +14%），其中第四季度实现营收9.27亿元（YoY +18.60%），归母净利润1.4亿元（YoY +1.51%），业绩符合市场预期。同时公司发布2020年一季报，2020Q1实现营收6.68亿元（YoY+1.01%），实现归母净利1.24亿元（YoY +22.53%）。
　　净利润率稳步提升，研发投入持续增加。2019年公司净利率提升1.44 pct至18.6%，研发费用率提升0.28 pct至7.64%，研发人员数量同比增加22.68%，专利数量进一步提升，支撑公司不断成长为国内新材料领先企业。
　　积极布局新产品，为长期成长蓄力。公司积极布局电子化学品领域的聚酰亚胺材料、光刻胶单体材料，进一步丰富公司信息材料产业产品线；同时公司积极与国际知名医药企业开展基于CDMO模式的原料药项目，万润工业园一期项目逐步推进，大健康业务未来将迎来新的发展契机。
　　短期疫情影响不改长期发展方向。公司一季度暂未明显受到疫情影响，随着境外疫情形势严峻，部分公司下游客户存在因疫情导致的经营风险，目前公司客户均未取消订单，但因疫情影响存在订单延期交付的风险。长期来看公司积极研发新产品、提升产业化效率，环保材料二期扩建项目三车间已于2019年完成建设并准备试生产，环保材料建设项目与万润工业园一期正有序推进，公司中长期业绩增长有保证。
　　投资建议：鉴于疫情对宏观需求的影响，我们下调了全年盈利预测，预计20-22年公司归母净利为5.76/7.15/8.59亿元（ 20-21年原预测值为6.31/7.50亿元），EPS为0.63/0.79/0.94元，对应目前PE为22.3/18.0/15.0X，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情持续时间超预期、贸易环境恶化、产品销售价格波动风险等