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天风证券-克明面业-002661-消费粘性放大结构加速优化,克明中期发展持续改善-200420

上传日期:2020-04-20 08:59:44  研报作者:刘畅  分享者:gjly7788   收藏研报

【研究报告内容】

  公司公布2020年一季报:实现营业收入8.86亿,同比增长12.83%;净利润1.04亿,同比增长69.72%;扣非净利润9925万,同比增长93.24%。营收表现符合预期,净利润超出预期。
  营收稳定增长,消费粘性放大克明全年受益
  营收维持正常增长态势,公司在疫情下需求激增的情况下,迅速恢复产能,销量稳增保障了营收的如期增长。公司Q1未完成订单量仍较大,截至2月21日公司已有34条生产线恢复生产(两条OEM代工),日产能达1640吨,2月末订单量已排至1个月后,部分订单收入将延续到二季度予以确认。截至一季度末,公司预收款1.92亿元,同比增加151%,主要是预收经销商货款,随着生产、物流的正常化,预计公司上半年营收仍可保持稳定增长。疫情对公司的影响将会出现长尾效应,带来消费粘性的放大,业绩稳增或持续全年。截至20Q1公司货币资金12.16亿元,同增148%,主要系防疫资金贷款到账,现金流情况良好为公司后续发展赋能。
  一季度利润高增,产品结构优化、布局上游面粉产能带来盈利能力改善
  疫情期间产能仍无法完全满足来单需求,工厂在生产过程中会选择生产高毛利产品及畅销品,商超渠道的高毛利产品销售情况较好,公司20Q1毛利率28.5%,同比增加7.5pct,销售费用率8.6%、同比增加1.2pct,预计主要系疫情期间运输费用的增加。公司在2019年四季度利润超预期增长的基础上,受益疫情20Q1业绩再次高增,20Q1净利率11.7%,同比增加3.9pct,预计2020年产品结构持续优化,盈利能力将较2019年有效提升。疫情下民生必选需求仍将持续,挂面必选属性凸显,预计疫情将加速产品结构化调整,利好公司中期发展。
  从长期来看,一方面公司2017年以来挂面均价呈上升趋势,主要系产品结构优化、价格体系不断完善,预计吨价将进一步上行;另一方面,公司积极布局上游原材料面粉产能,遂平20万吨面粉产能计划2020Q1末投产,投产后面粉自给率2/3,将有效较大幅度降低成本,提高盈利能力。
  长期来看,产能稳步扩张将确保公司营收增长
  挂面行业集中度提升,渠道与产能的扩张是提高市占率的关键,公司目前挂面年产能60万吨。挂面产能上,未来公司将率先考虑遂平的二期工程建设(年产能20万吨),第二阶段考虑西南成都工厂(10万吨),第三阶段考虑新疆产能新增2条生产线,第四阶段嘉兴保税区,产能落地保证营收增长。除挂面外,湿面产能扩张考虑河南、成都、嘉兴工厂。
  盈利预测:预计20-22年公司营收38.18、46.16、55.25亿元,同比增长26%/21%/20%(因20Q1营收增速较预测前值低,下调20年营收增速,前值为30%),净利润为2.82、3.52、4.30亿元,同比增长37%/24%/22%(因20Q1利润增速较超出预测前值,预计疫情影响时间长,上调20-21年利润增速,前值为27%/21%)。EPS分别为0.86、1.07、1.31元。根据可比公司1.78XPEG估值,公司目前体量稍小,给予公司20年0.73XPEG,对应20年37%业绩增速,维持20年27X估值,目标价为23元,维持“买入”评级。
  风险提示:渠道、产能拓展不及预期,成本大幅上升、行业竞争恶化等。
  

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