国海证券-金诚信-603979-深度报告：增加资源特征，全产业链布局成长看点-200420

　　投资要点：
　　占据产业链中游核心，经营情况良好，公司为国内矿山开发服务龙头，主营业务为采矿运营管理、矿山工程建设以及矿山设计与技术研发，主要服务于大中型非煤类地下矿山的基建建设、改扩建及技改、生产运营管理等矿山全生命周期投资与生产需求，位于矿山产业链的中游环节。“五大板块”+国内海外“两个市场”拓展全产业链服务、进一步巩固公司龙头市场地位。公司业绩与下游矿产品行业景气度有一定联系，公司凭借市场龙头地位，收入及利润保持一定的稳健性，境外收入占比稳步上升，公司资产负债率处于较低水平，货币资金充沛，为公司上下游产业链拓展战略落地提供有力支撑。
　　核心技术扎实，符合矿采发展趋势。公司拥有国家级“博士后科研工作站”，聘请多位院士担任公司科学技术专家委员会成员，技术研发人才基础坚实。研发费用占销售收入的比例保持在1.5%以上，处于较高水平，2019年研发费用占比达到2.07%。大型化、规模化、集约式矿山开采或将成为主流趋势，1000米以下的深部开采成为主要推进方向。公司具备成熟的深大竖井施工与设备技术，成功完成全国多个深度竖井工程项目。公司先后获批4项国家级工法、61项部级工法，参与完成12项国家或行业标准（规范）的制定工作。此外，公司致力于矿山机械设备的研发与生产制造，，有利于降低公司全产业链服务成本，提高市场竞争力。
　　国内与海外矿业市场步入复苏周期。国内矿产资源产量及消费量均保持上升趋势，采矿业固定资产投资有望回温，2018-2019年金属采矿业固定资产投资额波动缓升，非金属矿采选业固定资产投资额累计同比上升幅度较大，矿业开采回暖趋势初显。全球矿业发展稳中趋升，矿业是欧美发达国家重点扶持激励的产业之一，在亚非等发展中国家是重要的经济支柱。2018年全球主要大型矿业公司营收自2016年起持续上升，营业利润持续增长，资本支出保持高位，工程及运营服务需求仍处高位。值得特别关注的是，“一带一路”沿线国家矿产资源丰富，中资对“一带一路”沿线矿产投资不断增加，公司通过与国内大型矿业公司合作开拓“一带一路”尤其是非洲市场，有望持续受益。
　　矿山资源开发步伐加快，业绩质量提升可期。公司持续加大下游资源开采的战略布局力度，2019年以来相继收购磷矿石、铜、金、银矿产资源，切入现金流较好、规模体量更大的资源开发业务，不断实现战略落地，收购项目投产后，有望为公司带来较好的业绩贡献。
　　维持公司“买入”评级：我们看好公司在非煤矿山开采与运营服务的行业龙头地位，受益于“一带一路”海外拓展成效显著，订单稳定贡献稳健业绩增长。同时，公司稀贵金属资源开采布局初步显现，后续有望为公司带来业绩弹性。暂不考虑收购业绩并表影响，预计公司2020-2022年EPS分别为0.66、0.80和0.98元/股，对应当前股价PE分别为13.18、10.81和8.78倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：矿业企业资本开支低于预期；并购整合风险；矿山生产安全风险；海外经济政治风险；金、银及铜等金属价格的不确定性影响。