国海证券-万润股份-002643-2019年年报及2020年1季报点评：业绩符合预期，关注2、3季度全球疫情对经营影响-200419

　　事件：
　　4月18日，万润股份发布2019年年报及2020年1季报：
　　公司2019年实现营业收入28.70亿元，同比+9.06%，实现归母净利润5.07亿元，同比+14.00%，扣非后净利润4.90亿元，同比+14.17%。
　　2020年1季度，公司实现营业收入6.68亿元，同比+1.01%，实现归母净利润1.24亿元，同比+22.53%，扣非后净利润1.24亿元，同比+28.87%。
　　投资要点：
　　■2019年OLED材料、沸石带动业绩增长，2020年1季度汇兑收益、政府补助及OLED材料贡献主要利润增量。2019年公司功能性材料（液晶、OLED、沸石）实现营业收入22.8亿元，同比+8.84%，毛利率43.2%，同比增加3.57个pct；大健康类业务实现销售5.64亿元，同比+7.45%，毛利率46.43%，同比增加1.13个百分点。业绩符合预期。
　　OLED材料方面，子公司九目化学（持股48.81%，主营OLED材料）实现营业收入2.71亿元，同比+14.8%，实现净利润6000万元，同比+158.8%；子公司三月光电（持股82.96%，主营OLED升华材料）实现营业收入1257.54万元，同比+135.1%，实现净利润-2109.6万元，亏损幅度同比增加635万元。沸石方面，二期项目2500吨实现投产，2019年实现了1.48亿利润，投产进度符合预期。大健康业务方面，海外MP公司计提了4771万元的商誉。
　　2020年1季度，公司归母净利润同比增加2300万元。报告期内汇兑收益289万元，同比去年增加1602万元；政府补助1412万元，同比去年增加940万元。此外，少数股东收益1039万元，同比+84.7%，增量来自九目化学，由此可计算出九目化学1季度贡献净利利润426万元左右。
　　库存和研发投入增长、现金流大幅度改善。公司2019年末实现产品销售6400吨，同比-8.61%，库存2608吨，同比44.49%，预计是2020年订单预期增加的而备货（因疫情影响存在风险，具体后文阐述）。2019年研发投入达到2.51亿元，同比+33.84%，占营业收入的8.76，同比增加1.62个pct。2020年1季度，公司研发费用0.50亿元，同比+33.7%，继续保持高速增长。现金流方面，公司2019年经营活动现金流流入32.64亿元，同比+22.86%，经营现金流净额7.57亿元，同比+75.8%，主要系销售回款及退税额度增加。2020年1季度，公司经营现金流流入8.12亿元，同比+5.9%，经营现金流净额2.28亿元，同比+11.2%。
　　疫情对公司1季度影响较小，重点关注2、3季度。从年报披露看，2020年2月20日公司开始复工，且公司70%以上的员工在公司当地过春节，生产层面受疫情影响不大，1季度海外订单也未收影响，主要风险在于物流。公司2019年境外收入占比达到85.62%，而疫情期间海外国际航班减少，公司销售发货工作相对比较紧张。此外，MP在美国索伦和新西兰工厂下游客户为试剂盒和医疗设施，属于“必须运营企业”，基本未受疫情影响。
　　全球疫情对公司的影响主要在需求端，2、3季度，3月份全球手机出货量出现下滑，公司作为上游材料厂商对下游需求本身要滞后1个季度左右，因此疫情全球化之后，对公司实际影响关键在于2、3季度。
　　公司处于资本开支扩张周期，中长期打开成长空间。目前公司未来2-3年是建设期，重点项目包括：1）环保新材料（7000吨/年沸石）项目，计划投资12.5亿元，投资进度45.5%；2）万润工业园一期项目（建设医药中间体及原料药共3155吨/年），计划投资6.26亿元，投资进度不足30%；3）九目化工搬迁项目，计划投资20亿元，分两期建设，一期项目包括吲哚并咔唑类电致发光材料、喹啉类光电化学品材料、磺酸酯类材料、硼酸类光电化学品材料、医药中间体材料、芳胺类材料，合计120吨/年；二期项目产品品种保持不变，产能合计300吨/年。以上项目合计投资41.26亿元，以ROE15%计算可实现利润6.2亿元。公司本身的合成技术积淀较深，中长期看，公司的业绩成长空间还很大。
　　盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。公司研发实力强，在液晶材料、OLED材料、沸石及医药等多个领域发展，我们看好公司中长期的发展，预期2020-2022年EPS为0.59、0.71和0.9元/股，对应市盈率为23.84、20.02和15.79倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响下游订单和生产，库存风险，项目投资进展不及预期。