长江证券-纺织品、服装与奢侈品行业：疫情影响下服装零售的变与不变-200419

　　本周专题
　　疫情期间，受居家限足因素影响，服装零售特别是实体渠道零售受到较大冲击，部分消费转向线上，同时以直播为代表的新零售也获得了前所未有的关注。本次疫情将对服装消费产生怎样的深远影响？哪些趋势有所强化？本周，我们将从近期服装消费变化以及服装零售的本质出发，探讨疫情影响下服装消费的变与不变。
　　从变化的角度来看：（1）实体渠道受限，服装品牌经营重点转向线上，具备强客户运营基础、营销应变灵活和高效产链协调能力的企业在疫情期间表现更优；（2）阶段性销售下滑致渠道库存积压，经历一个季度零售降速，预计渠道库存增加17%~49%，乐观假设后续新品渠道库存回归正常，预计全年渠道库存水平提升3.4%~9.7%。考虑到本轮库存积压起于外部冲击，品牌多通过追单机制和清货渠道快速反应，预计本轮库存压力弱于2012年。
　　在居家限足因素解除、终端促销力度加大的背景下，服装消费是否会出现报复性反弹呢？回顾历史，2003年和2009年两次危机过后服装消费表现各异，原因在于冲击影响范围和消费发展阶段不同。对于本轮COVID-19疫情而言，随着疫情影响范围扩大，冲击逐步由消费节奏延缓演变为收入增长预期放缓；同时，考虑到服装消费已处于成熟期，预计后续服装消费增速以修复为主，量增有限、品牌消费或提档。
　　从服装零售的本质来看，预计以下趋势将得到强化：（1）短期价格竞争激化将加速低效品牌出清，具备多渠道和强供应链管控能力的企业恢复速度更快；（2）服装品牌全渠道运营能力经受检验，预计未来将更重视渠多道融合；（3）对企业经营灵活性提出了较大挑战，品牌在选择供应链的过程中将提升灵活性的考量权重。
　　行业观点
　　随着国内疫情缓解，品牌开店基本恢复，预计Q2起品牌端经营将明显改善，下半年有望恢复常态。而海外疫情扩散导致出口型纺企订单承压，预计Q2为全年压力最大的阶段。国内零售恢复背景下，推荐具韧性的内需品种：一是线上增速无忧的南极电商、安正时尚（旗下礼尚信息），二是零售趋势改善的优质龙头安踏体育、李宁、森马服饰、海澜之家、比音勒芬；考虑到纺企垂直一体化优势，中期建议配置超跌优质运动产业链龙头申洲国际、健盛集团。
　　风险提示：1、COVID-19持续致终端零售及制造环境恶化的风险；2、原材料价格及汇率大幅波动的风险