华泰证券-鸿路钢构-002541-转债助力扩产提效，成长性或增强-200419

　　可转债或助力公司加速扩产并提高运营效率，维持“买入”评级
　　公司4月17日晚公告18.88亿元可转债融资预案，其中10.5亿元用于涡阳和合肥基地的扩产，2亿元用于团风基地产线智能化升级，0.8亿元用于智能办公平台建设，5.58亿元用于偿还贷款。我们认为若融资顺利落地，有望为公司结余更多资金用于降低采购成本和中长期持续扩产投入，同时工厂和总部的智能化改造有望较好提升公司效率，使公司继续保持和扩大高效管理带来的壁垒利润。我们认为融资有望进一步增强公司短期业绩释放和中长期成长持续性，同时可转债对公司当期EPS的摊薄影响有限，预计20-22年EPS1.23/1.57/1.81元,维持“买入”评级.
　　利用融资扩产有望结余资金用于中长期发展，财务费用有望明显下降
　　根据公司可转债募投项目可研报告，涡阳50万吨项目达产后每年有望产生1.74亿元净利润，吨净利超300元，而团风基地新增产能达产后的吨净利在255元左右，我们认为差异可能在于不同基地产品类别和产能投资强度的不同，但上述吨净利总体均高于此前纯制造业务吨净利200元的市场预期。我们认为公司通过融资扩产，一方面有望节约更多资金，降低负债率，为中长期扩张创造条件，另一方面有望通过更好的付款条件争取更低的材料采购价格，进一步拉大和竞争对手的差距。本次融资中有5.88亿元用于偿还借款，我们预计可为公司节约3000万元以上的财务费用。
　　加大对智能化管理的投入，有望进一步提升公司壁垒利润
　　高效管理是公司壁垒利润的重要来源，我们认为主要体现在扁平化管理架构带来的人员节约，设计、采购集中化带来的规模效应，以及先进的物资管理和物料分配系统带来的产线效率提升。我们认为本次融资有望助公司强化上述优势，公司披露团风基地智能化改造完成可节约营业成本0.24亿元，而团风基地19年净利润1.25亿元，智能化改造的效率提升幅度近20%。此外我们预计公司将致力于升级物资管理系统的精细化及自动化程度，一方面有利于提高公司库存管理的精确程度、助力提升存货周转率，另一方面降低物资管理的人为失误，同时可能降低公司物资管理员工数。
　　融资有望助力中长期成长性进一步增强，维持“买入”评级
　　我们认为当前市场竞争格局下，公司通过融资进一步提升扩产潜力和经营效率，有利于进一步增强自身规模和成本优势，在其他公司尚不具备大幅扩产条件的情况下，有助于公司抓住行业增长机会，融资行为符合市场预期。鉴于公司可转债融资尚处于预案阶段，我们暂不调整盈利预测，预计公司20-22年EPS1.23/1.57/1.81元，当前可比公司2020年Wind一致预期PE均值17.7倍，认可给予公司2020年17-19倍PE，对应目标价20.91-23.37元，维持“买入”评级。
　　风险提示：智能化改造对效率提升不及预期，产能扩张进度不及预期。