华泰证券-铁矿石行业动态点评：淡水河谷下调全年铁矿产量目标-200419

　　关注四大矿发运不确定性，短期矿价或下行
　　近日，力拓（Rio）、淡水河谷（Vale）发布了20Q1产销报告，Rio产销同比上行、环比降幅较去年收窄，主要是飓风影响小；Vale产销同环比均出现下行，主要是检修、异常暴雨等导致。此外，Rio维持2020年铁矿目标发运量不变；Vale下调全年产量目标，后三个季度比前期目标减少1661-2661万吨。我们认为，Q2四大矿铁矿发运或高于Q1，考虑到海外疫情恶化已导致部分钢厂关停，同时国内港口、钢厂铁矿库存上行，且废钢价格或继续下行、增加对铁矿消费的替代，短期矿价或下行。
　　Rio 20Q1产销同比增长，Vale同比下降
　　Rio 20Q1铁矿产量、销量（合并口径）分别为7783、7292万吨，同比分别+2%、+5%，较19Q4分别-7%、-16%，去年同期较18Q4分别-12%、-21%，主要是今年飓风影响相对小。Vale 20Q1铁矿产量、销量5961、5166万吨，同比分别-18%、-7%，较19Q4分别-24%、-34%，主要是检修、异常暴雨等导致产销下降。四大矿矿区距离市区较远、自动化程度较高，铁矿生产受疫情影响小，但如果未来海外疫情恶化，不排除巴西、澳洲等地关闭港口，进而影响铁矿发运。
　　Rio、Vale先后下调全年铁矿发运目标
　　Rio 2019年目标发运量为3.2-3.3亿吨，实际3.27亿吨。2019年年报时Rio制定2020年目标发运量为3.3-3.43亿吨。此后，因飓风影响，今年2月Rio下调目标到3.24-3.34亿吨，此次季报维持该目标不变。Vale 2019年产量目标为3.07-3.12亿吨，实际3.02亿吨。2019年底Vale制定2020年目标产量为3.4-3.55亿吨，此次季报下调到3.1-3.3亿吨，则Q2-Q4目标产量2.5-2.8亿吨，较目标下调前减少1661-2661万吨。
　　Q2四大矿铁矿发运量或高于Q1
　　由于澳洲铁矿总发货远大于巴西，Q2澳洲季节性影响减弱，四大矿Q2发运量通常会高于Q1，短期铁矿到港量或继续增加。4月12日当周，北方港口铁矿石到港量1156万吨，周环比+11%，已连续两周上行。此外，受疫情影响，欧美、日本等地钢厂短时关闭，海外铁矿消费下降。
　　废钢价格低、钢厂或减少补库，铁矿消费不乐观
　　4月17日当周，国内港口、钢厂铁矿库存周环比上行，同期钢厂进口烧结粉矿总库存已连续一月高于去年同期，考虑到钢材社库水平同比高企或持续较长时间，钢价或承压，钢厂生产意愿可能下降，或导致铁矿消费减少。此外，随着生产流通恢复，后续废钢供应将继续增加，而转炉废钢比减少、短流程产能利用率较低，废钢消耗或下行，废钢价格或维持低位甚至下跌，由于废钢和铁矿存在替代效应，废钢价格下跌或导致铁矿价格承压。
　　风险提示：海外港口关闭；下游需求出现大幅下行；废钢价格上行。