招商证券-海格通信-002465-业绩符合预期，全年受益5G建设+军品订单落地-200418

　　事件：4月17日晚，公司发布2020年第一季度报告。2020年第一季度实现营业收入7.86亿元，同比增长4.07%；归母净利润为0.32亿元，同比增长1.36%；归属。归母扣非净利润-1579.7万元，同比上升1.21%；2020年一季度公司实现EPS 0.01元，业绩符合预期。
　　评论：
　　1、一季度业绩符合预期，5G和军品市场保证公司成长性
　　2020年第一季度公司营业收入和净利润分别为7.86亿元和0.32亿元，同比分别增长4.07%和1.36%，业绩符合预期。扣非归母净利为-1579.7万元，同比增长1.21%，非经常性损益情况整体保持平稳。我们判断公司一季度业绩贡献主要来自特殊机构和运营商存量订单执行。公司一季度销售费用控制效果显著（下降15.77%），管理费用保持平稳（上升0.39%），研发费用略有下滑（-6.71%），财务费用出现较大上升（188.56%）。随着国内5G网络带动公司通信服务板块增长，军品订单的增加和落地执行，公司全年业绩有望实现持续增长。2020年北斗系统即将完成全球组网，有望提升公司业绩弹性。
　　2、2020年5G网络建设加速，子公司海格怡创有望受益
　　国家高层已多次强调加快5G网络建设的重要性，5G投资有望得到进一步提升。我们预测三大运营商今年将建设超过80万个5G基站，通信服务相关产业链有望迎来业绩提升的新机遇。子公司海格怡创凭借在网络综合代维、工程施工等领域丰富的行业经验、雄厚的技术实力和人才优势，业务范围已覆盖全国二十二个省（自治区、直辖市）。在“中国移动通信集团2020年至2022年网络综合代维服务采购项目”中公司成为5个业务优质省份中选候选人，其中广东和辽宁省份中选份额均上升至排名第一，并首次进入安徽省份项目。项目中标金额合计约为7.61亿元。3月31日，海格怡创与中国移动广东公司签订金额约4.67亿元的通信设备安装工程施工合同，并公告中选为“中国移动通信集团广东有限公司2020年至2022年无线网络优化服务集中采购(日常优化部分)项目”候选人之一，预计中选合计金额1.37亿元。相关项目的中标有望保证公司在通信服务行业的市场地位和未来两到三年的业绩增长。
　　3、北斗三号系统建成在即，全产业链布局优势凸显
　　北斗三号最后一颗组网卫星计划于5月发射，北斗三号的全面建成将给产业链相关公司带来重要发展机遇。公司有望凭借厘米级的高精度定位优势切入新兴市场并率先实现规模化应用，确保在市场上的竞争优势，抓住北斗三号即将完成组网的机遇，牢牢把握这一高毛利率行业的市场。据市场估算我国卫星导航产业规模将超过4000亿元，公司在北斗导航领域已经形成“芯片、天线、模块、终端、系统、运营”的全产业链布局，北斗三号系列产品具有先发优势。2019年公司正式发布了“海豚一号”基带芯片和北斗三号RX37系列射频芯片，这两款芯片的组合应用可为移动互联网、物联网，以及自动驾驶无人机和机器人等人工智能设备提供精准位置服务解决方案，是国内首个支持北斗三号应用的基带+射频全芯片解决方案。孙公司星舆科技产品拥有可达厘米级的定位精度。随着精度更高的北斗三号系统即将建成，星舆的北斗高精度定位网在未来也将从长三角，京津冀等核心省市拓展到全国重点城市区域。
　　4、无线通信业绩回升，航空航天拓展民用市场
　　军改影响消除，增量业务多点突破助力业绩回升。随着军改落地，无线通信板块的业绩恢复增长。随着我国军队信息化建设的加速，装备费预算的提升有望带动公司业绩增长。公司在提升现有产品竞争力的基础上，拓展自组网、无线宽带/微波等技术领域，不断夯实公司在无线通信领域“频段覆盖最宽、产品系列最全、用户覆盖最广”的综合竞争力，拓展新的增长空间。2020年初天通一号系统正式商用，公司在天通卫星业务上具有先发优势，有望迎来新一轮发展机遇。此外，公司参与当前我国正在快速推进的宽带卫星通信系统重大工程项目，已全方位布局宽带卫星领域。
　　航空航天领域积极开拓民用市场，迈出走向国际化重要一步。2019年子公司摩诘创新分别与西飞、机构客户签署了模拟器研制合同，巩固军用模拟器的技术和市场领先优势。子公司海格云熙抓住民航装备国产自主化的机遇，重点拓展高频、甚高频、ADS-B产品，在国外民航市场取得再次突破，并成功拓展了北京大兴国际机场等战略客户。子公司驰达飞机已通过空客供应商资格审核，向规模化国际市场迈出了重要一步，并已为国际航空发动制造商GE、RR等公司提供发动机零部件制造，此外与中国航发航空科技股份有限公司签订《战略合作框架协议》，获得国内发动机制造厂商供应商资格。
　　5、军工通信+北斗导航龙头，军民两用市场+四大主营业务驱动，维持“强烈推荐-A”评级
　　公司是国内军工通信+北斗导航龙头，随着军改的顺利推进和“十三五”中后期国防信息化建设的继续加强，叠加北斗三号完成组网商用在即的机遇，公司有望打开军品+民用的双市场空间。公司软件与信息服务板块将受益5G规模建设，航空航天也取得较大突破，与无线通信、北斗导航形成四大主营业务板块，有力支撑公司未来发展。我们预计2020-2022年净利润分别为6.85亿元、8.66亿元和10.07亿元，对应2020-2022年PE分别为40.9 X、32.3 X和27.8X。维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：军工订单不及预期，北斗系统建设不及预期，5G建设不及预期