申港证券-万润股份-002643-年报&一季报点评：业绩符合预期，新项目打开成长空间-200419

　　事件：
　　公司发布2019年年报和2020年一季报，2019年公司实现营业收入28.7亿元，同比增长9.1%，归母净利润5.06亿元，同比增长14%，公司根据对MP公司商誉减值测试情况，2019年度确认商誉减值损失4771万元；2020年一季度公司实现营业收入6.68亿元，同比增长1.01%，归母净利润1.24亿元，同比增长22.5%，符合我们的预期。
　　投资摘要：
　　液晶材料稳步发展，沸石环保材料持续放量。公司是全球领先的高端液晶单体材料和中间体材料供应商，将通过不断研发新产品、改进工艺、提升产品质量，扩大公司在液晶材料领域的市场占有率。2019年公司沸石环保材料持放量，“沸石系列环保材料二期扩建项目”最后一个车间2500吨/年产能有望今年上半年开始逐步释放。2018年公司启动了7000吨/年沸石环保材料项目建设，其中4000吨/年ZB系列沸石有望2020年下半年开始陆续建成投产，主要满足国六标准升级需求；3000吨/年MA系列沸石有望于2021年建成投产，主要满足烟道气脱硝、炼油催化等行业需求。
　　OLED业务进入收获期，积极布局电子化学品。近几年公司OLED材料业务快速发展，2019年子公司九目化学实现净利润6000万元，同比大幅增长约160%，同时公司自主知识产权的OLED成品材料在下游批量化测试顺利，未来公司将继续在OLED材料领域加强研发和产业化投入。此外，公司积极布局电子化学品领域的聚酰亚胺材料、光刻胶单体材料，相关业务尚处于拓展初期，将有助于进一步丰富公司信息材料产业产品线。
　　经营性净现金流大幅增加，综合毛利率有所提高。2019年公司经营性净现金流7.6亿元，同比增长75.8%，主要由于销售增加，且按照客户信用政策，销售回款同比增加；同时受增值税率降低、退税率变化、进项税额增多等影响，收到的出口退税款增加。2019年公司综合毛利率43.6%，同比提高3 pct，我们认为主要是单位生产成本有所降低，以及OLED业务盈利能力明显提升。
　　新项目正处于环评阶段，将打开公司中长期成长空间。公司自主研发新产品较多，2019~2020年不断推出拟建项目，目前环评项目计划总投资33亿元。
　　万润工业园一期项目计划投资6.3亿元，建设医药中间体及原料药共3155吨/年，建成后，预计正常年度实现收入9.5亿元，利润总额1.5亿元。
　　烟台九目化学搬迁扩产项目计划投资20亿元，分两期建设，一期项目包括吲哚并咔唑类电致发光材料、喹啉类光电化学品材料、磺酸酯类材料、硼酸类光电化学品材料、医药中间体材料、芳胺类材料，合计120吨/年；二期项目产品品种保持不变，产能合计300吨/年。
　　万润工业园二期C01及配套项目计划投资6.7亿元，拟建生产车间及综合库、精馏装置、污水站扩容、综合楼等，项目建成后，将年产液晶与功能性材料共计1650吨。
　　盈利预测及投资建议：公司是国内优质新材料企业，现有沸石环保材料和OLED产品持续放量，新产品规划明确，未来几年成长确定性强，我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.67、0.83、1.02元，当前股价对应PE分别为21、17、14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品销量不及预期、汇率大幅波动、新项目投产不及预期