西南证券-万润股份-002643-2019年业绩符合预期，一季度保持逆势增长-200418

　　业绩总结：公司] 2019年全年实现营业收入28.7亿元，同比增长9.1%；实现归母净利润5.1亿元，同比增长14.0%；EPS为0.56元，同比增长14.3%。同时公司2020年第一季度实现营业收入6.7亿元，同比增长1.0%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长22.5%，EPS为0.14元，同比增长27.3%。
　　2019年业绩符合预期，功能性材料业务向好。公司2019年第四季度实现营业收入9.3亿元，同比增长18.6%，实现归母净利润为1.4亿元，同比增长1.5%，单季度毛利率为46.0%，为历史最好水平。公司2019年整体毛利率为43.6%，同比增长2个百分点，同样为历史最好水平，主要受益于上游大宗原材料价格的下滑，及沸石新产能投放后规模效应的提升，同时公司2019年计提MP公司商誉减值损失约0.76亿元。分业务板块看，包含显示材料和沸石环保材料在内的功能性材料业务实现收入22.8亿元，同比增长8.8%，毛利率同比提升3.6个百分点至43.2%，传统LCD显示材料领域，公司作为液晶显示材料领域全球领先企业，将在稳固行业领先地位的同时，不断研发新产品、改进工艺、提升产品质量，迎接新的市场机遇和挑战，扩大公司在液晶材料领域的市场占有率。OLED方面，公司OLED成品材料研发工作稳步推进，现有部分自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证。未来随着OLED材料在中小尺寸显示领域应用规模的扩大，公司有望进一步扩大在OLED材料领域的市场占有率，值得注意的是，子公司九目化学2019年实现净利润0.6亿元，OLED材料业务放量明显。同时公司积极布局电子化学品领域的聚酰亚胺材料、光刻胶单体材料，进一步丰富公司信息材料产业产品线，为未来发展积蓄动能。沸石环保材料方面，公司7000吨的沸石系列环保材料建设项目进展顺利，随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产，公司将不断巩固在高端车用沸石环保材料领域技术和生产能力等方面的全球领先地位。
　　2020年一季度逆势增长。公司2020年第一季度实现营业收入6.7亿元，同比增长1.0%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长22.5%，单季度毛利率为42.7%，同比提升3.4个百分点，同样受益于上游大宗原材料价格的下滑，沸石新产能投放后规模效应的提升以及OLED材料业务的高速增长，公司一季度财务费用为-226.3万元，上年同期为1226.3万元，主要系受汇率波动影响，本期产生汇兑收益289.2万元，而上年同期为汇兑损失1313.7万元，公司一季度未受到疫情因素的不利影响，整体业绩仍然保持高速增长，随着OLED屏在显示领域渗透率的提升以及未来“国六”柴油车标准在国内的大范围实施，将大幅度提升公司功能性材料的需求，我们持续看好公司未来的成长空间。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.3亿元、7.3亿元和8.2亿元，EPS分别为0.69元、0.81元、0.90元，对应PE分别为21X、18X和16X，维持“买入”评级。
　　风险提示：OLED成品材料量产或不及预期；沸石产能投放或不及预期；汇率波动导致的汇兑损失增长风险。