国泰君安-造纸包装行业周观点：包装纸补库后需求转淡，终端疲软限制浆价涨幅-200419

　　本报告导读：
　　纸厂废纸到货量减少，但包装纸下游需求转淡，月初补库后采购积极性减弱，二者影响互相抵消；外盘浆价报涨拉动现货震荡上扬，港口库存下降缓慢，限制浆价涨幅。
　　摘要：
　　维持轻工“增持”评级。受新冠疫情影响，造纸包装印刷行业短期内普遍受到延迟复工、物流运输受限等冲击，疫情发展节奏变化对一季度可能产生不同程度影响，随着行业上下游逐步复工和疫情控制带动悲观预期逐步修复，行业有望重拾增长预期。推荐标的：中顺洁柔、恒安国际、裕同科技、太阳纸业，山鹰纸业。
　　不同纸种需求端影响各有差异，优选行业龙头。文化纸下游需求相对稳定，但受延迟开学等影响，需求释放将有所延后，但木浆价格仍处低位，盈利水平尚有保证。龙头包装纸企将受益于集中度提升和原材料获取优势，大厂出货情况较为有保障。生活用纸整体需求偏刚性，全民防疫措施和卫生保健加强，相关公司业绩支撑相对较强。
　　国废价格缓慢上扬，纸厂原料到货量减少，但包装纸下游需求转淡，月初补库后采购积极性减弱，二者影响互相抵消；外盘浆价报涨拉动现货价格震荡上扬，国内需求偏弱震荡，港口库存下降缓慢，限制浆价涨幅。国废价格缓慢上扬，上周纸厂废纸到货量减少，价格局部反弹，本周打包站出货积极性一般，纸厂成品纸销售放缓，二者影响大部分互相抵消。进口木浆现货市场震荡上扬，外盘报涨增加后期成本压力，业者多低价惜售，加拿大针叶浆货源偏少，促进盘面拉升，下游需求偏弱震荡，港口库存下降迟缓，抑制浆价涨幅。文化纸价格震荡下行，整体交投有限，纸厂减产库存偏高，下游需求有限印厂订单平平，出版社纸张招标竞争较为激烈。瓦楞纸价格大稳小调运行，规模纸企报价暂无调整，中小纸企局部下滑，下游需求转淡，月初积极补货后库存水平有所提升，采购积极性减弱，废纸价格上涨，纸企成本偏大；箱板纸维持稳定，受制于下游订单偏少，上周纸厂局部拉涨执行情况不乐观。白板纸价格延续下行，终端和经销商降低备货量以减少资金风险压力，终端行业出口业务订单减少，国内消费仍在恢复阶段，市场需求萎缩；白卡纸窄幅整理涨跌互现，部分纸企库存压力较大停机检修，经销商观望心态增加。木浆生活用纸市场小幅下滑，下游接货积极性降低，消费淡季将至，业者观望心态增加。
　　疫情全球扩散，船运、内需及进出口贸易消费等短期因素放大业者恐慌心态，终端需求静待宏观经济回暖。受到疫情全球扩散和外盘资本市场波动影响，国内造纸行业从业者悲观情绪有所放大，对原材料、成品纸等价格和销售造成短期波动，但随着疫情控制带动宏观经济回暖，行业有望重拾稳定增长预期。
　　风险提示：疫情发展对复工影响，原材料价格波动，下游需求萎缩