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海通证券-家用电器与器具行业周报:空调3月内销降幅收窄,且待需求回暖-200418

上传日期:2020-04-18 22:49:23  研报作者:陈子仪,朱默辰,李阳  分享者:dingdongmao   收藏研报

【研究报告内容】

  投资要点:
  周观点:根据产业在线发布的出货数据,空调3月内销继续下滑,降幅有所收窄。3月空调内销出货423万台(同比-55.6%),出口841万台(同比+8.9%),行业产销依然受到疫情影响,但环比2月已大幅恢复,同比降幅亦有所收窄。内销方面,空调需要线下安装,出行限制及居家隔离措施下终端需求受到大幅影响,据奥维云数据,1-3月空调线上销售额下滑44%,线下销售额下滑62%。出口方面,目前时间节点是出口订单生产和交付的旺季,复工复产后企业全力保障出口订单生产,因此目前外销出货量为接近内销的2倍。后续来看我们认为:(1)内销随着生产物流的恢复及疫情防治的逐步向好,后续出货增速有望环比向上。(2)外销海外疫情的不断升级影响下,海外市场需求及物流运送等方面或受影响。据产业在线,4月份企业的外贸订单明显降低,大部分要求延迟交货,部分也有取消订单的情况。我们判断二季度海外订单存在较大压力。
  目前国内疫情虽逐步向好,但全球疫情拐点未到,行业短期仍有较大压力。尽管短期出货压力显著,但我们认为此次疫情对基本面的影响将类似03年SARS时期,是一个短期的冲击性事件:主要防治时期数据有所回落,防治期结束后需求释放,基本面恢复原本增长主线。短期经营冲击主要考验企业抗风险能力,是“危”亦是“机”,冲击过后龙头有望实现行业的进一步整合。家电龙头企业普遍自有资金充沛,龙头现金流状况良好,抗风险能力强大。经销为主的渠道模式下,渠道商与厂商共担终端销售风险。我们判断,龙头企业的现金流水平及经销商资金实力普遍优于行业平均水平,行业短期经营冲击下,龙头企业优势显著,强者恒强,厂商及经销商系统具有更强的抗风险能力,冲击过后有望实现行业的进一步整合。
  市场表现。上周(2020-4-13至2020-4-17)家电板块上涨1.29%,跑输沪深300指数0.58个百分点。其中,白电上涨1.05%,黑电上涨0.54%,小家电上涨0.01%,厨电上涨0.74%。从年度数据看,年初以来家电板块表现弱于沪深300指数,跌幅为12.4%。从估值水平来看,上周家电行业的动态PE(TTM)估值为17.7倍。上周涨幅榜前五个股为:小熊电器(17.08%),ST厦华(11.24%),雪莱特(11.02%),新宝股份(7.41%),金海环境(6.89%);跌幅榜前五个股为:惠而浦(-12.12%),奥佳华(-10.67%),长虹美菱(-8.63%),依米康(-8.37%),康盛股份(-8.10%)。
  投资建议。我们认为,家电需求短期在新冠疫情影响下受到抑制,但中长期来看,作为耐用消费品,家电的长期成长逻辑不受影响。我们认为此次疫情对基本面的影响将类似03年SARS时期,是一个短期的冲击性事件:主要防治时期数据有所回落,防治期结束后需求释放,基本面恢复原本增长主线。推荐标的:(1)我们认为长期来看,白电龙头的份额提升及均价提升仍是行业主线。短期来看价格战及新老国标替换的双重影响下,行业价格仍有压力;长期看我们认为龙头份额回升的逻辑将继续演绎,结合短期冲击与长期壁垒,继续推荐危机中抗风险能力更强,有望实现“危”中取“机”的白电龙头格力电器、美的集团。(2)我们认为,扫地机器人作为小家电中渗透率低,成长空间大的细分行业,随着未来新中产阶级的崛起和生活水平的不断提升,产品普及率将大概率提升,对拥有较强品牌、技术与渠道力的公司而言,仍有广阔的发挥空间,推荐清洁家居新星石头科技。
  风险提示。终端需求不及预期,海外市场需求波动。
  

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