天风证券-电力行业：需求平稳复苏，三月发用电降幅收窄-200418

　　事件：
　　4月17日，国家统计局及国家能源局公布3月份电力数据。用电端：3月全社会用电量5493亿千瓦时，同比下降4.2%。发电端：3月完成发电量5525亿千瓦时，同比下降4.6%。煤炭：3月实现原煤产量3.4亿吨，同比增长9.6%，进口煤炭2783万吨，同比增长18.5%。
　　用电端：第二产业及生活用电拉动整体用电量降幅收窄
　　受疫情影响，3月全社会用电需求仍为负增长，但降幅环比收窄5.9个百分点。分产业看，一产及生活用电量保持正增长，增幅分别环比扩大2.1和2.2个百分点；二产方面，国内疫情防控阶段性成果持续巩固，复工复产稳步推进，3月规模以上工业增加值降幅较1~2月收窄12.4个百分点，带动二产用电量降幅大幅收窄11.5个百分点；三产方面，中央要求重点地区防疫工作毫不放松，三产复苏节奏受到延缓，3月全国服务业生产指数下降9.1%，第三产业用电同比下降19.8%，降幅环比扩大9.8个百分点。
　　发电端：日均发电降幅环比收窄3.6个百分点，火电收窄1.4个百分点
　　在电力需求回暖的背景下，发电端平稳跟进。3月完成发电量5525亿千瓦时，同比下降4.6%，日均发电降幅环比1~2月收窄3.6个百分点。分品种看，火电与水电仍为负增长，同比分别下降7.5%及5.9%，相较1～2月收窄1.4及6个百分点；核电、风电发电量重回增长，同比增加6.9%及18.1%，增速环比抬升9.1及18.3个百分点。
　　煤炭：自产、进口均实现高增，供给持续跟进
　　自产方面，矿难造成的低基数叠加行业复产情况超预期，3月原煤产量增速由负转正，环比1～2月抬升15.9个百分点。进口方面，进口煤价格维持低位运行，价格优势明显，叠加整体煤炭需求回暖，3月份进口煤炭同比增长18.5%。由于国内产量持续跟进，进口增速相较1～2月回落14个百分点。
　　投资建议：3月电力数据体现出终端电力需求的平稳复苏。水电：重点流域来水逐渐改善，叠加降息背景下股息高、现金流稳的水电标的相对价值提升，建议关注【长江电力】、【国投电力】、【华能水电】及【川投能源】。火电：电价悲观预期有望解除，叠加全年煤价或将超预期下行，业绩弹性可期；过低估值使公司维护市值的诉求增强，未来分红派息政策有望更加友好，估值修复可期。建议关注【华电国际】（A+H）、【华能国际】（A+H）、【内蒙华电】、【建投能源】、【京能电力】、【皖能电力】及【长源电力】。
　　风险提示：疫情防控成效不及预期，煤价下行不及预期，电价超预期下挫