民生证券-华夏银行-600015-2019年年报点评：结构优化提息差，加大核销降风险-200420

　　一、事件概述
　　公司披露年报，主要指标与业绩快报保持一致：2019年归母净利润同比增长5.04%（前三季度增速5.04%）。营收同比增长17.32%（前三季度增速22.23%）。全年年化加权ROE10.61%（前三季度年化加权ROE 9.81%），同比下降2.06pct。公司拟每10股派发现金股利2.49元（含税），现金分红率20.03%，较上年提升6.65pct。
　　二、分析与判断
　　资产结构优化，净息差提升
　　全年归母净利润增速较前三季度持平，主要得益于拨备反哺利润，抵消了手续费及佣金净收入增速下降和投资收益同比降幅扩大的影响。公司全年净息差2.24%，较Q2末提升15bp。根据测算，贷款量价齐升拉动生息资产收益率上行是净息差扩大的主要原因。2019年下半年，公司一方面清理低效无效资产，加大资产周转速度，另一方面主动优化资产结构，持续推进零售转型，个人贷款占比较Q2末提升99bp，同时拉长各类贷款久期，促使收益率上行。从负债端来看，公司同业负债和应付债券占计息负债的比例位居上市银行前列，未来将更加有望受益于货币宽松政策带来的同业市场利率下行。
　　加大核销力度，改善资产质量
　　公司加大了对存量不良贷款的确认和核销力度，资产质量环比改善。Q4末不良贷款率1.83%，较Q3末下降5bp。逾期三个月以上贷款占不良贷款的86.31%，较Q2末下降9.26pct。虽然Q4末拨备覆盖率141.92%，较Q3末下降6.21pct，但潜在不良贷款生成压力有所缓解。一是关注类贷款占总贷款比例较Q3末下降22bp。二是公司风险较高的制造业和批零业贷款占比较Q2末下降2.15pct。三是贷款集中度下降，前十大客户贷款余额占总贷款的比例较Q2末下降11bp。此外，Q4末贷款抵质押率48.46%，较Q2末提升1.88pct，同比提升5.30pct，风险抵补能力提升。
　　三、投资建议
　　公司通过优化资产结构、化解存量风险，加强稳健经营能力。Q4末核心一级资本充足率9.25%，处于上市股份行中等水平。公司建立财富管理与私人银行部，加快推进财富管理业务转型。我们预测公司2020-2022年的归母净利润增速分别为4.93%、5.57%和6.22%，对应2020年末BPVS为14.74元，静态PB为0.44倍，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　资产质量波动，利率中枢下降。