国泰君安-昭衍新药-603127-2020年一季报点评：营收和业绩超预期，预计全年维持高增速-200430

　　本报告导读：
　　公司发布2020年一季报，营收和业绩超出市场预期。主营业务维持高增长，在手订单充裕，行业景气度高企，维持公司增持评级。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司公告2020年一季度实现营业收入1.55亿、归母净利润0.19亿、扣非归母净利润0.15亿、经营现金流0.34亿，分别同比增长107.9%、59.0%、223.6%、111.2%，超市场预期。维持2020-2022年EPS预测为1.64、2.24、2.92元。因疫情期间业务高增长，创新药安评赛道景气度高企，参考行业可比公司估值，上调2020年目标PE至70X，对应目标价114.8元（+16.4元），维持“增持”评级。
　　产能释放和Biomere并表，拉动营收增长。公司凭借品牌和技术优势，目前处于单位面积实验室贡献收入上升阶段。相比2019年同期，公司新投入动物房1.08万平，带动业绩增长。2020年预计新增动物房5400平，有望进一步缓解产能瓶颈。
　　预计全年业绩维持高增速。主要驱动因素包括1）年初新冠药物开发项目爆发，公司提供临床生物分析检测服务、承接至少十数项新冠疫苗和多个抗体新药评价工作；2）国内医药创新崛起，CRO需求旺盛；3）苏州扩建实验设施，缓解产能不足；4）海外收购的Biomere并表；5）公司临床I期、药物警戒、临床生物样本分析等新业务开始承接订单；6）利用细胞疗法评价经验，开拓基因疗法等新业务，目前国内受理的CAR-T产品中71%、干细胞产品中87.5%由昭衍参与评价。
　　催化剂：新增产能快速释放、新业务拓展超预期、在手订单快速增长。
　　风险提示：产能爬坡速度低于预期、新项目拓展不及预期。