中信建投-嘉元科技-688388-锂电铜箔龙头，产能大幅扩张-200417

　　事件
　　公司发布公告，拟使用超募资金及自有自筹资金总计10.1亿元投资建设年产1.5万吨高性能铜箔项目，对此点评如下：
　　简评
　　产能大幅扩张
　　产能大幅扩张。公司是锂电铜箔龙头，现有锂电铜箔产能1.6万吨，在建产能0.5万吨，本次拟新建1.5万吨产能项目，规划项目投产后公司产能将增至3.6万吨。未来随着新增产能的投产，拉动公司业绩保持增长。
　　解决产能瓶颈
　　解决产能瓶颈。2019年公司铜箔产量1.77万吨，销量1.73万吨，存在产能瓶颈。2019年7月公司于上交所科创板上市，并募集16.3亿元用于产能扩张等事项，目前在建产能0.5万吨，预计在于2020年投产。由于新能源汽车对动力锂电池需求的快速增长，公司现有产能难以满足市场对高性能锂电铜箔需求。公司充分利用募集资金余额，拟使用超募资金5.4亿元及公司自有自筹资金，总投资10.1亿元（其中生产设备投资7.7亿元，配套基建投资2.4亿元）新建1.5万吨铜箔产能，项目分两期建设（一期21个月、二期18个月），整体项目建设周期不低于36个月。新增项目陆续投产后公司将突破现有产能瓶颈，销量提升业绩跟随增长。
　　6μm及以下铜箔占比提升，量价齐升打开未来业绩增长空间
　　由于6μm及以下高端铜箔销量占比增加（由18年16%上升至19年64%），致2019年公司铜箔吨售价（不含税）同比增长6%至8.4万元/吨，并且6μm及以下铜箔较其他铜箔加工成本相差不大，公司2019年铜箔吨毛利跟随提升36%至2.9万元/吨。
　　6μm及以下锂电铜箔因批量化生产难度大，国内仅有少数几家企业能实现其批量化生产，据CIAPS数据，截止4月17日，6μm和8μm电池级铜箔吨售价（含税）分别为9.2和7.2万元/吨，6μm铜箔加工费显著高于6μm以上铜箔加工费。随着电池应用技术进步，锂电铜箔将向更轻薄方向发展，厚度更小的产品将持续享受高加工费溢价。公司已开发5μm和4.5μm极薄锂电铜箔产品，未来将成为主要核心产品，预计吨毛利将进一步增长，以19年加工费和吨毛利测算（吨加工费4.3万元/吨，吨毛利2.9万元/吨），新增1.5万吨销量，将带来4.3亿元新增毛利，销量和吨毛利齐升将打开公司未来业绩增长空间。
　　投资建议
　　预计公司20-22年归母净利分别为3.9亿元、4.7亿元和5.2亿元，对应当前股价PE分别为32、27和24倍，考虑到公司行业地位和公司所处行业未来的成长性，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情影响下新能源汽车销量不及预期，锂电铜箔加工费下滑，产能建设进度不及预期。