方正证券-航空行业：全球航空巨头启示录之亚太篇-200416

　　探寻航空股周期的奥秘
　　无论在全球哪个市场，航空股都是典型的强周期品种，高度同质化的产品，重资产高负债率的商业模式，不断优化的飞机机型造成重资产通缩。此外，容易受到种种外部因素的影响，使其盈利持续能力比较脆弱，因此航空股被冠以了“价值毁灭者”的称号。然而，凭借周期的魔力，航空股却总能够吸引投资人反复介入，火中取栗。
　　美国航空业经过2008年金融危机之后的兼并，集中度不断提升，从2012年开始股价集体大涨，龙头达美航空两年获得5倍收益。
　　而同期的欧洲航空业，虽然也完成了一系列破产兼并，却仍然处在激烈竞争的漫漫长夜之中，2004年就已经完成合并的龙头航司法荷航从2007年时的近1000亿元RMB市值一路下跌，截至2019年底已经跌去70%的市值，2020年遭遇新冠疫情，股价再遭腰斩。
　　亚洲航空业，特色更加鲜明。亚航作为Skytrax全球最佳低成本航司，座公里成本全球最低；新加坡航空创造连续47年盈利的记录，曾是全球第一大航司；全日空长期处在垄断市场，股价和利润却仍然周期性波动。
　　什么样的环境塑造了它们？又如何改变了它们？
　　全球来看，航空业有什么样的发展模式？
　　航空业为什么缺乏规模效应？全球龙头的市值顶点也仅仅为2800亿RMB，什么原因导致航司普遍长不大？
　　航空股周期性的来源是什么？毁灭价值的根源是什么？
　　中美欧航空业各自处在什么发展阶段？当下的中国航空业竞争格局，更接近于欧洲，还是更接近于美国？
　　什么样的航司赚钱能力更强，什么样的航司弹性更大？
　　当下的中国航空股是否真的便宜，AH股航空股估值为何长期倒挂？
　　航空股的研究重点是什么，赚的是什么钱？
　　买航空股，能否做到先胜而后战？
　　方正交运全球航空巨头启示录系列报告，给你答案！