国泰君安-安踏体育-2020.HK-公司2020年Q1运营点评：Q1营运超预期，看好H2恢复高增长-200417

　　摘要：
　　维持增持评级：维持2020-2022年净利润为56.12、72.30、85.40亿人民币，维持EPS为2.08/2.68/3.16元人民币，折合约2.28/2.93/3.46港元，参考可比同业给予2020年32倍PE，上调目标价至72.96港元。
　　安踏主品牌Q1零售优于预期，电商增长发力。公司公布2020年Q1运营情况，安踏品牌一季度零售金额同比减少20%-25%，略优于此前预计的20%-30%的下滑幅度。分月度来看，在疫情发生前的1月份，线下销售表现优异，但2月份受到疫情负面影响较大，3月有所减缓，线下大部分门店恢复营业，零售流水慢慢好转，表现好于预期。整体零售折扣率较往年略有下滑，但仍然维持在七折左右水平。面对疫情公司加大电商开拓力度，提供更多线上专款和线下同款产品，估算安踏品牌电商Q1实现中单位数增长，弥补部分终端渠道流水的减少。
　　FILA业绩Q1超预期，线上多点开花提升运营表现。1）FILA品牌2020年Q1零售金额同比有中单位数下滑，较此前同比减少10%-20%的指引有较为明显的改善。其中FILAFUSION保持个位数增长，FILAKIDS流水个位数下滑，子品牌和童装表现略优于主品牌。公司在巩固现有主流电商渠道的同时，积极对线上私域流量布局，FILA电商保持高位增长，拉升整体品牌表现。2）其他品牌Q1零售同比高单位数下滑，其中DESCENTE录得正向增长，主要受益于线上优异表现。
　　快速走出疫情阴霾，下半年有望恢复增长，龙头实力再次证实。我们认为，疫情的负面影响主要集中体现在一季度，上半年公司所有品牌合计流水同比减少10%-15%。下半年各个品牌有望恢复到正常增长，其中安踏流水回到双位数增长，FILA恢复30%以上的增速，全年录得正增长。在疫情面前，公司率先走出危机，再次验证作为运动服饰龙头强劲的综合实力。
　　风险提示：疫情全球恢复不及预期，运动服饰消费放缓，新品牌调整不及预期。