中信证券-华夏银行-600015-2019年年报点评：资产质量夯实，分红率提升-200417

　　资本瓶颈逐步打开+问题资产加速出清，助力华夏银行报表质量和经营质量的双重提升。维持公司“增持”评级。
　　▍事项：华夏银行发布2019年年报，全年实现营业收入和归母净利润847亿/219亿，同比增长17.3%和5.0%；不良率季度环比下降0.05pct至1.83%。此外，公司2019年分红比例由上年度的13.38%提升至20.03%。
　　▍盈利增速与业绩快报保持一致。公司全年归母净利润同比+5.0%，与前三季度持平。1）收入端：四季度小幅走弱（前三季度/全年营收增速22.2%/17.3%），主要是中收趋弱所致（前三季度/全年中收增速8.7%/1.5%），或与公司四季度平滑收入确认有关；2）支出端：费用控制效果较好，成本收入比30.59%（同比下降1.99pcts）；四季度拨备计提有所收力，但全年减值准备仍同比多计44%。
　　▍资本补充支撑下，报表扩张提速。继2018年定增292亿元后，2019年公司再完成400亿元永续债发行，年末资本充足率达13.89%。资本瓶颈逐步打开后，公司全年总资产录得12.7%增速，为近三年最高水平（2017/18年为6.5%/6.8%）。此外，公司资产负债结构摆布亦更为从容，四季度公司资负策略重点提升存贷占比（贷款/总资产环比提高1.6pct至60.6%，存款/总负债提高0.5pct至60.7%），同业负债的适度控制也为后续季度提供了加码空间。
　　▍资产端定价改善，驱动息差表现积极。公司全年净息差2.24%，较上半年再提升15bps，主要受资产收益率上行驱动：1）资产端：全年收益率较上半年提高15bps至4.46%，中长期贷款定价积极带动贷款收益率上行明显（中长贷全年收益率较上半年提高33bps），下半年公司把握房贷利率高位显著增加按揭配置（半年增幅9.2%）；2）负债端：全年付息率较上半年小幅提高1bp至2.36%，同业负债发挥成本节约效应，考虑到公司日均同业负债（含应付债券）占生息资产比重为35.7%，后续季度仍有望受益于资金利率下行带来的成本节约。
　　▍四季度中收与其他非息收入均有所走弱。1）中间业务收入：前三季度和全年增速分别为8.7%/1.5%，主要是下半年代理业务收入走弱较明显（上半年/全年增速25.0%/-21.5%），一定程度或与公司四季度平滑收入确认有关；2）其他非息收入：前三季度和全年增速为+121%/-26.4%，除会计准则切换对投资收益带来影响外，2019年以来汇兑收益的相对乏力亦是主要原因。
　　▍强化认定与积极处置并进，广义资产质量稳定。四季度不良贷款、关注贷款、逾期贷款均实现“双降”，公司积极推进强化认定和积极处置工作：1）年末公司逾期60天以上贷款与不良贷款比例降至100%以内；2）全年核销与转出贷款规模366亿，同比增加214亿。积极处置下，公司拨备亦有一定程度消耗，年末拨备覆盖率142%（较三季度下降6.2pcts），绝对水平处于历史低点，后续拨备计提或仍将保持较大力度（2018/19年信用成本分别为1.34%/1.68%）。
　　▍风险因素：宏观经济增速超预期下滑，资产质量大幅恶化。
　　▍投资建议：资本瓶颈逐步打开+问题资产加速出清，助力华夏银行报表质量和经营质量的双重提升。维持公司2020/21年EPS（归属于普通股股东口径）预测为1.32元/1.40元，当前股价对应2020年0.44XPB，维持公司“增持”评级。