兴业证券-全球智能手机行业观察（2020年4月）：海外供需骤变，内需重要性提升-200416

　　需求端：海外线下消费受限，下调全年出货预期至下滑13%，同时预计ASP提升动能减弱。国内手机1Q20出货受特殊情况影响同比降36%，但3月降幅已收窄至23%。但海外局势目前仍不乐观，线下消费受阻，2Q20预计海外亦受类似国内的影响。我们最新预计2020年智能手机全球出货量12.3亿部，同比下滑13%。同时，预计全球经济走弱将削弱消费能力，智能手机的ASP提升动能减弱。需求预期低迷之下，我们预计手机品牌公司进行将有一定程度的订单下修，对供应链公司业绩造成压力。如果下半年海外需求恢复较快，订单亦有希望回补。
　　供给端：海外3月陆续受停工影响，但全球主要产能集中在国内，整体供应风险不大。疫情对生产的影响已从国内转移到海外，我们看到欧美等多地区相关工厂也受影响停工或产能下降。印度封锁令延长至5月初，禁令下手机产业链工厂基本全部停工，印度智能机出货占全球约10%，本地产能主要满足本地市场需求。从CKD（零部件完全拆解）角度，我们估计全球手机产能约75%在中国、约10%在越南、约10%在印度、约5%在其他地区。而国内已基本实现复工复产，我们认为全球智能手机供应整体稳定。
　　光学仍是规格提升方向，龙头1Q20表现亮眼，但全年需求谨慎。产品上，我们看到最近旗舰机型的摄像头仍明显升级，小米10系列主摄提升至108MP，华为P40系列升级了主摄像素，强化了多倍变焦性能，且P40 Pro+配备了全新5摄方案。同时，舜宇、大立光的1Q20出货/营收数字亮眼。1Q20，舜宇手机镜头出货（+37%），CCM出货（+43%）；大立光营收（+35%），但预计2Q需求将环比下滑。我们认为光学升级有望对冲手机销量全年下滑，但如果行业仍按原计划扩产，可能会加大价格竞争影响行业利润率，后续需要密切追踪。
　　行情回顾：板块年初至今跑输大盘，估值下行。A/H手机产业链总市值从年初至今（2020-04-16）下跌9.0%，同期上证指数下跌7.6%，深证成指上涨0.4%，恒生指数下跌14.8%。手机产业链板PETTM（整体法）约24.4倍，对比年初时的29.0倍下降15.9%。过去1个月收益率表现相对最好的品牌股是苹果公司。过去1个月收益率表现相对最好的零部件股为比亚迪电子、建滔积层板、立讯精密。
　　投资建议：短期等待外部环境改善后的反弹机会，长期是买入核心资产的良好时机。近期A/H手机产业链板块估值有明显回调，整体法PETTM约24.4倍，仍高于2019年中期的估值水平。海外供需骤变或造成板块业绩进一步下修的压力，当前板块2020/21年PE平均为19.8/15.2倍，估值可能仍未完全反映风险。建议投资者1）关注海外情况PEAK后的估值反弹机会；2）以长打短，在估值回调后买入有长期竞争力的核心资产，首推舜宇光学科技、小米集团、比亚迪电子、丘钛科技。其中比亚迪电子利用自动化能力在特殊时期大量量产口罩，对利润有一定的贡献，值得关注。
　　风险提示：外部情势影响全球需求，5G换机意愿不及预期，宏观经济下行