华西证券-奥福环保-688021-聚焦蜂窝陶瓷载体业务，出口业务显著增长-200416

　　事件概述
　　2020年4月16日公司发布2019年报，2019年营业收入26,807.83万元,同比增长7.98%，归母净利润5,162.29万元，同比增长10.39%。2019年主营业务毛利率为50.33%，同比增加2.82%。
　　分析判断:
　　调整经营战略，聚焦蜂窝陶瓷载体业务
　　2019年，公司蜂窝陶瓷载体销量622万升，同比+15.64%，毛利率57.28%，营收22409.13万元，同比增加23.48%；VOCs废气处理设备销量14台，毛利率14.73%,营收3981.23万元，同比-29.93%；节能蓄热体对外销量29.30万升，毛利率13.01%，营收365.05万元，同比-53.67%；其他主营业务（包括过滤片、挡板砖等产品）营收19.85万元，同比-88.26%，毛利率31.78%。公司主动调整经营战略，将经营重心置于毛利率更高的蜂窝陶瓷载体业务上面。
　　积极拓展海外市场，出口业务营收显著增长
　　公司境外销售的主要产品为DPF和船机载体，近两年，公司成功突破DPF技术难点，研制出DPF产品并成功拓展海外市场，获得了更多海外客户的认可。公司自2018年进入美国商用货车后市场，成为AP、Skyline等公司的一级供应商，产品适用于美国现行排放标准EPA2010(与国六标准要求相近)，2019年陆续扩大了北美商用货车后市场核心客户并开发韩国等非北美地区客户，在国外的商用货车、新车、后市场及船机载体等领域，新增多家国外厂商，2019年公司的境外销售收入达到5,111.53万元，同比增长124.49%。
　　为迎接国六标准实施，公司从研发、型式检验、产能建设全方位做好准备
　　随着我国机动车国六部分排放标准实施及未来国六排放标准全部实施，公司加强国六标准相关新产品研发方面的投入，2019年研发费用同比上升79.19%，公司储备了适用国六柴油车的DOC载体、SCR载体、DPF和ASC载体以及国六汽油车的TWC载体、GPF技术和产品，公司的产品技术储备优势可帮助公司在国六标准正式实施前获得一定的先发优势，迅速占领市场。公司与国内外相关主要催化剂厂商、发动机、整车厂商的台架测试和道路测试工作持续进行并已取得多项型式检验公告，截至2019年12日31日，公司已获取国六燃气车型式检验公告565项、国六柴油车型式检验公告14项。公司通过IPO募集资金4.57亿元进行产能建设，目前山东基地年产400万升DPF载体项目投入资金进度为13.32%，其他募投项目也已启动建设，根据公司公告，预计所有项目将于最晚2021年11月达到预定可使用状态。
　　投资建议
　　疫情全球扩散可能导致全球经济衰退，对公司业绩造成不利影响，2020-2021年归母净利润由0.84亿元、1.43亿元分别调整为0.78亿元、1.32亿元，新增2022年盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为0.78/1.32/2.47亿元，同比增速分别为51.0%、69.7%、86.7%，EPS分别为1.01元、1.71元、3.20元，目前股价对应2020-2022年PE为33X、20X、10X。公司受益于排放标准升级，同时进一步扩大产能，抢占市场份额，我们持续看好公司的发展前景，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　堇青石材料被新材料替代的风险，公司未取得足够的国六系列产品型式检验公告的风险，疫情全球扩散可能导致全球经济衰退对公司业绩造成不利影响。