国金证券-奥福环保-688021-尾气催化升级，长久支撑公司发展-200416

　　业绩
　　公司发布年报，2019年实现营业收入2.68亿元，同比增长7.98%，归属上市公司股东净利润0.52亿元，同比增长10.39%。
　　分析
　　蜂窝陶瓷产品布局逐步升级，海外市场拓展带动业绩提升。多年公司持续专注于蜂窝陶瓷产品领域，以柴油车尾气催化市场为基础，逐步拓展至汽油车、柴油车、轮船领域；同时伴随政策要求升级，公司相继布局满足国六标准的全系列产品，大幅扩展了公司的布局发展空间。2018年，满足国六标准的DPF载体开始量产，2019年，在稳步推进国内国五标准产品的基础上，公司大幅扩展DPF等载体的海外市场，凭借较强的性价优势，在美国、加拿大等车后市场获得应用，并持续扩展海外重要的核心客户，带来了公司蜂窝陶瓷载体业务的增长。
　　待国六标准推行，公司有望获得长久发展。目前我国重型燃气车国六标准已经实施，其他车型的应用实施也将是必然事件，国六标准的实行不仅提升了尾气催化载体的技术要求，更是大幅提升了尾气催化载体的使用数量，带动尾气催化载体需求呈现“量”、“价”齐升。公司已经全方位布局国六标准下产品，2019年已经获取国六燃气车型式检验公告565项，国六柴油车型式检验公告14项，具备良好的布局基础，叠加公司出口的满足国六标准的DPF载体的逐步推广应用，公司初步实现了国六产品的市场布局和良好的客户积累，只待国内国六标准推行，公司将有望进入新的发展平台。
　　募投项目技改扩产，公司有望加大尾气催化载体的国产替代。随着国六标准的实施，公司产品种类大幅提升，应用领域持续扩展，市场需求大幅提升。公司通过募投项目在山东及重庆基地分别建设DPF载体、DOC载体、TWC载体、GPF载体产能，并对原有的SCR载体等产线进行升级，大幅提升公司现有产能。凭借逐步扩充的产能，公司有望在国六标准下，加大尾气催化领域的国产替代，提升公司的市场份额。
　　投资建议
　　公司作为尾气催化载体领域的龙头企业之一，将长期受益于国六标准升级带来的国产替代机遇。考虑到海内外疫情对公司的影响，下调公司2020年盈利预测6%，预期2020-2022年公司EPS分别为0.86元、1.33元、1.69元，当前股价对应PE分别为39、25、20倍，给予2020年50倍估值，对应目标价43元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　海内外疫情影响汽车销量风险；国六标准应用政策实施不达预期风险。