兴业证券-鸿路钢构-002541-产能投放驱动业绩快速增长，经营质量持续提升-200416

　　投资要点
　　鸿路钢构发布 2019年年度报告：2019年公司实现营业收入107.55亿元，同比增长36.59%；实现营业利润6.71亿元，同比增长99.11%；归母净利润5.59亿元，同比增长29.57%；扣非后归母净利润4.56亿元，同比增长80.64%；全年业绩符合我们预期。
　　2019年公司累计新签订单149.4亿元、同比增长26.6%，其中材料类订单138.05亿元，同比增长57.6%。材料类订单大幅上涨系公司大规模扩产后，可承接加工制造业务量上升。2019年公司实现营业收入107.55亿元，同比增长36.59%。Q1-Q3营收同比增速较快主要由于公司产能提升后订单加速转结，Q4营收增速放缓系18年Q4同比基数较高。
　　公司2019年实现综合毛利率14.21%，同比下降1.40pct，主要系公司新投产产能较多，产能运转率下滑所致。Q1、Q2、Q3、Q4毛利率同比变动分别为-6.05pct、-5.00pct、1.64pct、1.75pct，全年综合毛利率下滑主要系Q1、Q2毛利率大幅下滑。Q1-Q4毛利率逐季回升，我们判断主要系年初新投产较为集中，下半年以来产能运转率回升带动毛利率回升。
　　公司2019年实现净利率5.20%，同比下降0.08pct；期间费用率7.42%，同比下降2.16pct。净利润下滑幅度小于毛利率，主要是由于期间费用率大幅下降。公司2019年每股经营现金流净额为1.66元，同比减少1.35元，主要是由于去年基数过高所致。总体而言，公司2019年的经营质量依然维持较好水平。
　　盈利预测与评级：我们上调了对公司的盈利预测，预计2020-2022年的EPS分别为1.32元、1.70元、2.09元，4月15日收盘价对应的PE分别为11.9倍、9.2倍、7.5倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：钢材价格波动风险，融资成本上升风险，产能运转不及预期，复工不及预期