方正证券-安踏体育-2020.HK-Q1零售表现好于预期-200415

　　【事件】
　　4月15日，公司公布一季度运营数据，2020Q1安踏品牌、FILA、其他品牌零售金额分别同比下滑20-25%、中单位数、高单位数。
　　【点评】
　　安踏品牌运营数据好于预期，FILA零售表现好于预期。
　　（1）安踏品牌方面，2020Q1安踏品牌整体下滑20-25%,符合预期。拆分来看，2020Q1安踏大货、儿童流水跌幅分别超20%、25%左右，线上增速达中单位数。2020Q1库销比超过5个月左右，线下门店终端折扣不到7折，运营数据好于预期。
　　（2）FILA品牌方面，2020Q1 FILA品牌流水下降幅度分别为中单位数，好于预期。拆分来看，2020Q1 Fila大货、Fusion、儿童、线上流水同比分别为下滑超20%、正增长、低单位数下滑、增长1.6倍。正价店零售折扣约8折左右。库销比达8个月左右。
　　（3）其他品牌方面，2020Q1其他品牌流水高单位数下滑。其中DESENTE品牌2020Q1增长达中双位数，拆分来看，线下为负增长，线上增速达1.7倍，均好于预期。
　　AMER经营风险暂时可控。AMER产品中春夏产品只有35%左右营收占比，海外疫情若6月可控、8月完全恢复，在集团的削减费用、推迟资本性开支的举措下，利润影响有限、现金流影响可控。
　　短期疫情影响业绩，长期成长性稳健。
　　（1）行业：运动鞋服趋势强劲。2014年起运动人群快速增长叠加政府政策支持，体育品牌进入快速增长通道，2019年国内体育用品市场增长17%至3170亿元。今年疫情影响下，锻炼增强体质理念深入人心，疫情过后体育锻炼及户外运动需求有望回升，且疫情加速中小企业出清，市场份额向抗风险能力强的大企业集中，利好体育行业龙头品牌。
　　（2）公司：①2019年营收增长略超预期，盈利提升。因安踏品牌增长稳健、FILA销售强劲，且FILA品牌本年度进行部分加盟转直营的渠道改革，营收增长超40%。因高毛利的零售业务贡献增大，公司毛利率、经营利润率分别达55.0%（+2.4pct）、25.6%（+1.9pct）。因2019年Amer带来权益性投资亏损6.3亿元、财务费率提升，净利率下降1pct至16.6%，同期净利润增长32.8%，排除Amer带来的影响后公司2019净利润增长达47.8%。②线上维持高增长，线下渠道数量持续扩张，优化渠道结构：2019年公司线上业务增速超40%，线下渠道拓展顺利，公司总店数达12900家左右，其中安踏品牌10516（+459家，+5%），FILA品牌1951（+299家，+18%）。2020年渠道发展将聚焦提升店铺质量、提高店效方面，安踏品牌预计缩减门店200-300家至10200-10300家，FILA品牌预计扩展50-150家至2000-2100家，同比增长5%左右，门店数量扩展放缓。③多品牌持续推进，协同发展效率提升，产品渠道覆盖全面。公司将旗下多品牌分为专业运动、时尚运动户外运动三大品牌群，紧密结合协同发展。旗下产品涉及综训、跑步、滑雪等8大领域，满足大众、中高端、高端等不同需求，已形成较完整的价格梯队，覆盖全面。④持续推进数字化项目建设。公司去年下半年开始数字化转型，从消费者的角度，通过ASP、ERP等深入挖掘用户需求，推动管理智能化，提升整体运营效率。
　　【投资建议】
　　预计公司2020 /2021/2022年实现归母净利润56.92/77.72/95.97亿元，同比增长6.50%/36.55%/23.48%，对应P/E为27/20/16，维持“强烈推荐”评级。
　　【风险提示】
　　（1）经济下行超预期；（2）主品牌销售低于预期；（3）新品牌发展不及预期。