银河证券-深信服-300454-公司业绩自营稳健增长，定增有望助力产品升级-200414

　　核观点：
　　1．事件
　　公司公告2019年年度报告，公司全年实现营收45.90亿元，同比增长42.35%；归母净利润为7.59亿元，同比增长25.80%；扣非归母净利润为6.81亿元，同比增长23.49%。
　　2．我们的分析与判断
　　1）业绩稳健增长，信息安全与云计算业务双轮驱动
　　公司2019年实现营业收入45.90亿元，同比增长42.35%，表现亮眼；归母净利润为7.59亿元，同比增长25.80%，增速低于营收增速，主要原因为公司加大了研发投入力度；扣非归母净利润为6.81亿元，同比增长23.49%，符合预期。报告期内，公司销售费用为16.08亿元，同比增长37.34%，管理费用为1.92亿元，同比增长47.46%，财务费用为-1.23亿元，同比增长59.61%。经营现金流净额为11.45亿元，同比增加21.39%。公司回款能力有所下降，应收账款为3.94亿元，同比增加31.76%，主要原因为公司业务扩张较快所致。分产品来看，公司的信息安全业务作为核心业务继续起到支撑作用，实现营收28.44亿元，同比增长44.94%；新兴的云计算业务、基础网络和物联网业务也保持高速增长态势，分别实现营收12.15亿元、5.32亿元，同比增长分别为39.81%、35.00%。
　　2）定增有望助产品升级，研发夯实市场竞争
　　报告期内，公司研发投入达到11.41亿元，同比增长46.45%；研发人员数量达到2247人，同比增长超过35%；研发投入占收入比重继续维持在24.86%的高位，远高于行业平均水平的12%。根据IDC数据显示，公司主打安全产品市占率均排第一，分别为VPN（2018年，31%）、上网行为管理（2018年，26%）、下一代防火墙（2019年H1，17.9%）；云计算业务增长强势，根据IDC2018年数据显示，公司超融合软件市场占有率为17.4%，排名第二、超融合硬件市场占有率为15.5%，稳居前三。在2019年，公司对自身业务架构进行升级，新设立的三大业务品牌：深信服智安全、深信服云计算、深信服新IT分别聚焦企业级安全、云计算、基础架构三个业务领域，这也代表公司针对新兴安全领域持续发力。
　　2020年4月，公司推出定增方案，拟募集不超过15.63亿元的资金，用以加大在软件定义IT基础架构、云化安全方面的投入，进一步升级公司现有的“云平台”与“云产品”，并对总部基地进行建设升级，已达到提高运营效率的目的。我们认为，此次定增会进一步推动公司的产品研发与升级过程，夯实公司的龙头地位。
　　3）业维持景度，公司业务间协同发展
　　信息安全方面，随着《关于促进网络安全产业发展的指导意见（征求意见稿）》、“等保2.0”等政策推进，合规带来的安全需求将持续释放。此外，安全事件频发带来的内生需求以及企业安全意识将从达到合规要求转变为主动防御，信息安全渗透率有望提升，根据IDC数据，中国信息安全2019-2023年预测期内的年复合年均增长率为25.1%，增速领跑全球，到2023年，中国网络安全市场规模将增长至179.0亿美元。云计算方面，超融合市场目前渗透率较低，具有高成长性，IDC数据显示，2018年国内超融合市场规模达到8.1亿美元，同比增长88%，预计2023年规模将达到25亿美元，期内年复合增长率为34.03%。公司云计算业务近年高速发展，云计算安全方面的布局也是大势所趋，我们认为，公司信息安全业务与云计算业务将进一步形成协同效应，市场竞争力值得期待。
　　3.投资建议
　　我们预计，公司2020-2021年EPS为2.37/3.22，对应动态市盈率分别为70/52倍。公司新兴业务发展顺利，作为信息安全行业的领军企业，在高景气市场和利好政策的背景下，依靠自身高研发投入的强力推动，未来公司业绩有望持续高速增长，维持给予“推荐”评级。
　　4.风险提示
　　政策落地、行业空间增长不及预期的风险；信息安全行业竞争加剧的风险；新品研发不及预期的风险；下游企业信息安全预算受限的风险；疫情带来的业绩波动的风险。