方正证券-昭衍新药-603127-产能释放大年，主营业务持续强劲增长-200430

　　2020年第一季度：实现收入1.55亿元，YOY 107.9%；归母0.19亿元，YOY 59.03%；扣非0.15亿元，YOY 223.57%；现金流0.34亿元，YOY 111.22%；应收2.18亿元，YOY 111%；预收5.14亿元，YOY 53%。业绩大超市场预期，在执行订单和新签订单充足！
　　核心业务持续高增长，多因素导致利润超预期
　　2019年5月以来，公司太仓1.08万平新产能释放，解决的产能瓶颈问题，动物安评业务支持保持高速增长状态。导致公司业绩超预期因素有：1、2019Q1业绩不达预期导致的业绩低基数。2、2019Q3大量未结题订单和新开订单陆续在2019Q4和2020Q1结转，由此导致订单结题较多。3、收购Biomere并表大约4000万。4、三费明显低于收入端增速，财务费用为负值。
　　新签订单快速增长，在手订单充沛，在执行显著增加我们预计公司新签订单增速40+%，在手订单约12+亿元，充足订单保障公司业绩持续高增长。2019年底公司存货2.00亿元，同比增长75%，说明公司在执行订单项目增加显著，未来将陆续转化为公司收入。2020年为太仓新产能释放大年，业绩有望持续高增长。
　　盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.60亿元、3.61亿元、5.05亿元，同比增长45.68%、38.89%、39.96%，对应PE分别为61X、44X、31X，维持“推荐”投资评级。
　　风险提示：创新药企业研发投入减少，人才流失风险，行业竞争加剧，产能扩增不及预期。