广发证券-九阳股份-002242-产品渠道再升级，创新龙头展翅飞-200416

　　核心观点：
　　小家电渗透率有望持续提升。（1）长期：我国小家电保有量较低，与发达国家存在较大差距，未来提升空间较大。（2）短期：新冠疫情激发消费者对健康、烹饪小家电的需求，相关小家电品类在线上渠道销售情况亮眼，破壁机、料理机等品类一季度线上销售同比增长超70%。同时，直播带货模式有助于提高小家电产品的普及率。
　　高端化与特色化并行，公司产品力持续提升。在“价值登高”战略的推进之下，公司传统品类不断优化升级，同时积极寻求多元化突破，拓展产品线。具体来看：（1）高端化：传统品类迈向高端，推出SKY系列凸显价值，公司核心业务保持高速增长；（2）新品类：与SharkNinja（Hong Kong）合作推出Shark系列家居清洁产品，拓展进入“客厅经济”领域，协同效应逐步显现；（3）特色化萌系产品：IP合作搭配萌潮产品打入年轻群体，提升认可度的同时也推进线上销售。
　　大力投入电商直播，线上渠道再升级。（1）线上渠道：行业渠道变换下，公司积极拥抱电商直播，形成“全员+全域直播”新模式，品牌数字化转型进展顺利。据中国家电网报道，公司直播团队在2019年就已实现了内容直播营销过亿的突破，并获得2019淘宝年度直播最佳商家，渠道再升级下电商表现优异。（2）线下渠道：公司坚持“渠道围绕客流”的经营策略，稳步推进O2O和新零售渠道的建设。
　　盈利预测和投资建议。基本假设：预计行业集中度持续提升，我们预测2020-2022年归母净利为9.0、10.0、10.9亿元，最新收盘价对应2020年26xPE。参考小家电公司2020年平均PE估值25倍，考虑到公司为小家电创新龙头，渠道力、产品力持续提升，给予九阳2020年30xPE，对应合理价值35.1元人民币/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。新品推广低于预期；原材料价格上涨；行业竞争恶化。