川财证券-容百科技-688005-容百科技2019年报和2020年一季报点评：业绩符合预期，高镍三元持续发力-200430

　　容百科技(688005)　　事件　　公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年，公司实现营业总收入41.9亿元，同比增长37.76%；归属于上市公司股东的净利润为8741.7万元，同比减少58.94%；基本每股收益为0.21元；拟每10股派发现金红利0.90元(含税)。2020年一季度，公司实现营业收入6.52亿元，同比减少21.0%；归属于母公司所有者的净利润2522.79万元，同比减少15.31%。　　点评　　比克坏账计提影响2019年业绩　　2019年公司营业收入规模保持较快增长，但因对比克的应收账款计提了1.74亿元的坏账准备，计提比例为80%，使得当期经营业绩出现了较大幅度的同比下降。2019年，公司经营活动现金流净额为1.17亿元，实现由负转正，现金流情况获得较大改善。　　高镍正极出货量高速增长，巩固行业领跑地位　　公司专攻高镍三元正极材料，目前处于NCM811正极材料产品技术水平与量产规模的第一梯队，先发优势明显。根据GGII数据，公司2019年高镍材料出货量占中国高镍材料出货比例超过60%，稳居国内第一。受益于高镍三元正极材料产品需求增加、公司新增高镍产线（湖北四期、贵州1-1期）的陆续投产，公司2019年高镍正极材料营业收入高达33.55亿元，同比大增95%。　　深耕现有核心客户资源，优化客户结构　　国内动力电池市场已呈现出较为明显的头部集中趋势，公司持续聚焦国内外优质客户、优化客户结构。2019年宁德时代、比亚迪、中航锂电等公司的主要客户订单增长明显，前五名客户销售额高达33.88亿元，占年度销售总额80.86%，前五大客户的合计收入占比大幅提升。　　长期逻辑不变，维持“增持”评级　　我们预计公司2020-2022年营业收入分别为54.6、80.6、101.1亿元；归母净利润分别为3.57、5.22、6.58亿元；EPS分别为0.81、1.18、1.48元/股，对应当前PE分别为33、23、18倍。我们看好公司在高镍正极材料领域的先发优势，与宁德时代、比亚迪、LG化学等优质海内外客户紧密合作，有望尽享行业红利，随着产能逐步释放，业绩有望进入爆发期，维持“增持”评级。　　风险提示：销量不及预期；原材料价格大幅波动；存货跌价等。