安信证券-亿嘉和-603666-年报业绩高速增长，受益于智能电网加码建设-200416

　　■事件：公司发布2019年年报，公司2019年实现收入7.24亿元，同比增长43.29%；归母净利润2.56亿元，同比增长39.20%。公司2019年Q4单季度实现业绩1.32亿元，同比增长40.23%。
　　■收入业绩实现稳定增长，订单支撑业绩持续发展。分产品来看，公司机器人业务实现收入7.04亿元，同比增长54.46%；状态数据服务实现收入0.04亿元，同比增长395.81%；数据采集终端实现收入0.02亿元，同比下滑95.59%。其中机器人业务支撑公司收入稳定增长，主要系巡检机器人业务大幅增长，同时新增带电机器人、室内轮式巡检机器人产品所致，2019年公司机器人产销量分别为1571、1172台，同比大幅增长73.59%、139.18%。
　　2019年公司继续深耕江苏省内市场，大力拓展省外市场，在湖北、江西、湖南等新区域实现破冰，公司2019年省外收入实现1.03亿元，同比大幅增长248.96%，占公司全年收入比例14.24%。据公告，截止2019年末，公司新签订单7.20亿元，同比去年基本持平，在手订单3.62亿元；同时公司已中标未签单1.98亿元，加上该部分在手订单高达5.6亿元，保障公司后续业绩持续增长。
　　■毛利率同比提升2.09pct，持续加大研发投入水平。公司2019年毛利率、净利率为63.64%、35.40%，分别同比变动2.09、-1.03个pct。公司期间费用率为28.62%，同比增长2.16个pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用分别为9.76%、12.16%、7.78%、-1.08%，分别同比变动2.21、2.30、-1.38、-0.96个pct。公司整体研发投入高达0.95亿元，占收入比例13.14%，同比提升3.98个pct，保障未来产品技术优势持续提升。
　　■国家加大电网投资建设，领先机器人企业优势显著。2009特高压输电技术国际会议上，国家电网公司提出了“坚强智能电网”概念，智能电网是我国电网建设投入趋势和方向。根据《国家电网智能化规划总报告（修订稿）》，2016-2020年为智能电网建设第三阶段，电网规划总投资1.4万亿元，其中智能化规划投资1750亿元，占比为12.5%，市场空间广阔。今年3月，国家电网宣布电网投资由年初既定目标4080亿元上调至4500亿元，并宣布特高压投资上调至1800亿元，体现电网投资建设动力与决心。目前电力巡检机器人市场集中度较高，公司占据主要市场份额；在带电作业机器人领域，公司于2019年底与国电南瑞、天津三源合资成立国网瑞嘉（公司持股40%），开展带电机器人业务，技术、业务发展优势地位显著，未来有望持续受益于智能电网投资建设。
　　■投资建议：预计公司2020-2022年净利润3.64亿元、5.18亿元和6.98亿元，对应EPS分别为3.67元、5.23元和7.05元。给予买入-A评级。6个月目标价110.10元，相当于2020年30倍市盈率。
　　■风险提示：国家电网投资出现较大波动，公司产品销量不及预期。