长城证券-昭衍新药-603127-公司动态点评：规模服务能力双提升，带动业绩高速增长-200415

　　核心观点
　　事件：4月12日，公司发布2019年年报，实现营收6.39亿元，同比增长56%；归母净利润1.78亿元，同比增长65%；扣非后归母净利润1.55亿元，同比增长71%；基本每股收益1.11元。每10股派发现金红利3.4元（含税），同时以资本公积金每10股转增4股。。
　　增长超预期，延续良好态势：2019年Q4，公司实现营收2.91亿元，同比增长76%；归母净利润1.02亿元，同比增长99%；扣非后归母净利润0.94亿元，同比增长102%，增长超预期。公司在Q4确认的营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别占2019年全年的46%、57%、61%，延续了良好的增长态势。
　　公司核心业务临床前研究服务营收6.29亿元，占比98%，受开拓新业务影响，主营业务毛利率52.81%，同比减少0.26个百分点。期间费用方面，人工薪酬和业务量增长导致销售费用较同期增长88.24%；因人力成本增加及因股权激励费用，管理费用较同期增长23.97%；研发投入3,962.74万元，占公司营业收入比例6.20%。
　　报告期内，应收账款同比增长174.56%，主要系提供劳务增长所致；原材料及未结题课题增加背景下，存货同比增长75.00%；2019年12月收购BIOMERE，形成商誉1.34亿元，同比增长100%。
　　核心业务规模与服务能力双提升，在手订单充足：临床前研究服务核心业务方面，设施规模不断扩大，截至报告期末，公司共计投入使用设施总面积约67000平方米，设施规模居国内临床前CRO前列，苏州昭衍动物房3号楼、7号楼于7月正式开始投入使用，极大的提升了服务通量与容量。
立了先进的实验室信息化管理系统，在眼科药物评价等特色领域加强了技术探索和突破。收购BIOMERE将扩大在美国市场的影响力，进一步提升海外市场的销售份额。
　　2019年，公司助力客户完成230余个大分子创新药的IND申报工作，获批60余个。2019年完成的专题数及在研的专题数均同比大幅增长，报告期末公司在手订单约10.4亿，同比增加约30%，为未来业绩增长提供了保障。公司计划2020年继续装修动物房约5400平米、装修实验室约4400平米，为不断增长的业务订单提前做好筹备。
　　2019年，公司继续加强人才引进，人员规模稳定增长，1100多人的规模化人才队伍可同时开展近千个试验项目。于2019年7月推出2019年限制性股票和股票期权的激励计划，不断提高员工的劳动积极性。
　　新业务开展情况良好，带动业绩高增长：临床试验服务方面，苏州昭衍医药已签约了多家市级以上医院，与其共建药物早期临床中心，截至2019年，已有2家临床Ⅰ期研究中心开始承接业务。此外，公司成立北京昭衍医药，组建了临床CRO团队，至2019年底，已经承接并开展了临床试验项目。
　　在药物警戒服务、模型动物研究、实验动物基地建设方面均进展顺利。
　　投资建议：作为安全性评价细分领域的龙头企业，公司在设施规模、行业资质、业务经验和客户资源上优势明显，充足的在手订单和新产能的陆续落地，为业绩的快速增长提供保障。通过开展药物警戒与临床服务业务进展顺利培育新的利润增长点。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.62元、2.12元和2.79元，对应PE分别为54倍、41倍和31倍，考虑到CRO行业在国家创新药物战略下景气度高涨，公司质地优良，看好其中长期发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：医药政策变动风险、竞争加剧风险、新业务拓展风险。