国元证券-昭衍新药-603127-昭衍新药一季报点评：受益于疫情相关药物研发，业绩实现高速增长-200430

　　昭衍新药(603127)　　事件：　　2020 年 4 月 29 日，公司公告 2020 年一季报：报告期内实现营收 1.55亿元，同比增长 107.90%，归母净利润 1914.70 万元，同比增长59.03%，扣非后归母净利润 1478.04 万元，同比增长 223.57%。　　国元观点：　　受益于一季度疫情相关药物研发，公司实现高速增长　　GLP 药物安评是新药研发中不可或缺的过程，一季度由于新冠疫情爆发，相关药物和疫苗研发热情高涨，公司作为国内安评业务龙头企业，因此实现收入和利润的高速增长。此外，公司收购的 BIOMERE 并表也为公司带来一定增量。从长期来看，国内新药研发活动景气度不减，且药物安评处于 IND 前，受研发失败风险较小，公司有望持续收益。一季度公司预付款项 2411.86 万元，同比增长 237%，表明公司为后续项目进一步增加动物采购；公司经营活动现金流量净额 3431.52 万元，同比增长 111.22%，项目回款较快。　　受海外收购影响，毛利率小幅下降　　公司毛利率 49.15%，同比下降 3.52pct，预计主要由于 BIOMERE 并表导致，净利率 12.16%，同比下降 3.83pct；销售费用 311.48 万元（+44.10%），销售费用率 2.01%，同比下降 0.89pct； 管理费用 4601.38 万元（+135.89%），管理费用率 29.74%，同比增长 3.53pct，主要由于股权激励增长和BIOMERE 收购所致，研发费用 1176.06 万元（+59.29%），公司将进一步投入研发，积极开拓试验动物疾病模型、药理药效等业务，目前已在眼科领域形成较强的优势。　　投资建议与盈利预测　　公司是药物安评龙头企业，产能及单位产值有望进一步提升。我们预计公司 20-22 年 营 收 为 9.61/13.57/18.01 亿 元 ， 同 比 增 长50.33%/41.20%/32.73%，归母净利润分别为 2.61/3.77/5.06 亿元，同比增长 46.24%/44.48%/34.24%， EPS 为 1.15/1.65/2.23 元/股，对应 PE 为83/57/43X，维持“增持”评级。　　风险提示　　市场竞争加剧风险；产能建设不及预期风险；疫情影响下新药研发景气度下降风险