天风证券-蓝焰控股-000968-一季报受补贴确认影响，等待后期业绩增速恢复-200415

　　事件：
　　公司公布19年业绩快报，归母净利润5.57亿元，同比降17.86%；同时公布20年Q1业绩预告，预计净利润约0.92-1亿元，同比下降10.88%~26.79%。
　　点评：2019年气井建造业务需求下降，工程业务量及收益同比减少。根据18年年报披露，煤层气销售、气井建造工程、瓦斯治理服务分别占到51%、36%、12%比例。2019年煤层气销售量、销售收入、利润稳步增长，但气井建造业务受到需求下降的影响，工程收入和利润均有所下降，对上市公司业绩造成直接影响，19年的归母净利润下滑17.86%。
　　煤层气财政补贴政策发生变化，谨慎原则确认收益。19年6月财政部发布关于《可再生能源发展专项资金管理暂行办法》的补充通知，文件提到“可再生能源发展专项资金支持煤层气、页岩气、致密气等开采利用2018年的补贴标准为0.3元/立方米；自2019年起不再按定额标准进行补贴，按照多增多补的原则，对超过上年开采利用量的，按照超额程度给予梯级奖补，对未达到上年开采利用量的，按照未达标程度扣减奖补资金，同时对取暖季生产的非常规天然气增量部分，给予超额系数折算，体现冬增冬补。”2019年1月1日至12月5日，公司累计确认暂估政府补助2.79亿，实际收到1.79亿。由于上述政策变化原因，公司年报按照谨慎性原则确认收益。
　　一季度煤层气销售量同比增长10%，当期收益未确认补贴。今年Q1公司煤层气销量和收入均同比增长10%以上,但归母净利润同比下降10%，主要有两方面原因：一是煤层气开采利用中央财政补贴标准目前尚未确定,公司一季度未将该补贴确认为当期收益(上年同期按0.3元/立方米予以确认);二是部分主采区煤层气的瓦斯治理业务暂停。
　　投资建议：等待后期业绩增速恢复，维持“买入”评级
　　根据山西省国资委印发的燃气集团重组整合实施方案规划，燃气集团未来将以煤层气为核心，逐步构建煤层气（燃气）产业上、中、下游全产业链，力争3-5年内形成30-50亿立方米/年的新增产能，2020年自身煤层气抽采规模将达43亿立方米。而公司作为燃气集团中核心的煤层气资产，先发优势比较明显，潜在增量相对较大，有望得益于燃气集团的组建而加速发展壮大。
　　因疫情影响，下调盈利预测，预计公司20/21年归母净利润7.32/8.35亿元（原值为8.35和9.58亿），EPS为0.76/0.86元，对应PE11和9.65倍，公司新区块开采持续推进，期待气量进一步增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：工程业务持续减少，新区快进展缓慢，气价气量不达预期，补贴减少或取消