光大证券-亿帆医药-002019-2019年报点评：自产制剂放量突破，创新管线取得进展-200415

　　◆事件：
　　公司公布2019年报：实现营业收入51.87亿元，同比+12%；归母净利润9.03亿元，同比+22.51%；扣非归母净利润7.79亿元，同比+8.46%；净经营性现金流9.37亿元；EPS 0.75元。同时公告2020年Q1预计实现归母净利润2.8~3.38亿元，同比+90%~130%。业绩基本符合预期。
　　◆点评：
　　19年业绩完成激励目标，资产减值略有拖累，自产制剂实现放量突破。19年公司计提商誉、存货、应收账款等减值准备9800万元，对业绩略有拖累，但总体完成限制性股票激励的首年考核目标。原料药板块19年实现收入12.58亿元，同比基本持平；净利润6.72亿元，同比+20%，主要原因是19年泛酸钙价格回升明显（全年均价由18年140元/kg回升至300元/kg），但受到非洲猪瘟影响，下游需求量下降约3成以上，导致毛利率上升而收入增幅不明显。19Q4开始，泛酸钙成交量逐步恢复，价格环比稳定，同时由于同比基数较低，20Q1业绩实现大幅增长。制剂业务19年实现突破，合计实现收入36.64亿元，同比+19%。其中自产制剂约13.16亿元，同比大幅增长40%。“531”核心产品培育计划初显成效，产品放量明显，收入同比增长70%以上。小儿青翘颗粒市场销售过亿元，乳果糖口服溶液、缩宫素鼻喷雾剂、除湿止痒软膏销售过五千万；28个自有产品销量实现翻倍增长。代理业务实现收入约23.47亿元，同比稳步增长10%。
　　自研+国际合作，创新管线取得实质进展。19年研发投入5亿元，从原料药到专科中成药、特色化药、创新生物药的研发管线日渐丰富，其中健能隆项目取得实质进展。F-627国内III期临床数据已达到预设评价标准，国际第二个III期临床完成末例受试者的末次访视，正在进行临床试验数据统计与分析，有望于今年Q3中美同步报产。F-652在美国的GVHD、酒精性肝炎适应症的IIa临床均达到预设目标。小分子国际化生产基地已完成主体建筑建设、现场核查，并完成试生产，将开始承接国药一心与佰通公司的国际合作项目。维生素原料药与胰岛素的国际合作项目有序推进。
　　◆盈利预测与估值：维持20-21年EPS 0.97/1.19元，新增预测22年EPS为1.44元，分别同比+33%/23%/20%。现价对应PE为19/16/13倍。当前估值较低，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：泛酸钙具有周期属性、创新药研发与上市进度不达预期。