上海证券-昭衍新药-603127-2019年年报点评：业绩增长超预期，新产能持续释放-200415

　　公司动态事项
　　公司发布2019年年度报告。
　　事项点评
　　年报业绩保持快速增长，在手订单充足保障未来成长
　　2019年，公司实现营收6.39亿元，同比增长56.40%，超市场预期；实现归母净利润1.78亿元，同比增长64.64%；实现扣非归母净利润1.55亿元，同比增长71.41%。报告期内，公司签订的合同额继续保持高速增长，同比增长超过50%，业务工作量明显增加，从而推动营收快速提升。此外，截止报告期末，公司的在手订单量约为10.4亿，较去年同期增加约30%，为未来业绩增长提供了保障。
　　2019年，公司整体毛利率为52.81%，同比下降0.26pct，其中公司的药物警戒服务由于还在拓展阶段，因此仍然处于亏损状态。期间费用方面，2019年，公司的销售费用和管理费用分别为0.12亿元和0.95亿元，销售费用率和管理费用率分别为1.95%和21.08%，相较去年均有所下降。为提高技术水平，公司持续加大研发投入，2019年，公司的研发投入达到0.40亿元，同比增长67.28%，占营收比重达到6.20%。
　　建设项目投产顺利，产能释放带来业绩弹性
　　为满足市场旺盛需求，公司结合行业快速发展和目前产能不足的情形，持续积极加强产能建设。报告期内，子公司苏州昭衍自2019年7月正式开始投入使用动物房3号楼、7号楼，使得苏州昭衍动物房设施大幅增加，极大的提升了服务通量与容量。并于11月份完成3500平米功能实验室的装修，包括分子生物实验室、病理实验室、生物安全2级实验室(P2)、临床样本分析实验室，进一步扩充和优化设施容量，提高现有的服务能力，产能释放也推动了报告期内营收的高速增长。此外，公司还将在重庆、广州新建新产能，未来伴随产能的逐步落地，未来有望进一步为业绩带来增长弹性。由于员工规模也影响公司产能，为打开天花板，报告期内公司持续加强员工队伍建设。截至2019年，公司已拥有超1100人的专业服务团队，相比年初增加近300名员工。
　　纵向拓展新业务领域，国际化进程迈出首步
　　为拓展公司主营业务范围及对上下游产业链进行布局，公司近年积极开拓医疗器械、临床试验、临床分析和药物警戒市场，潜在客户群数量稳步增长。我们认为，公司临床服务、药物警戒等新业务虽然目前仍处于发展早期阶段，但由于该类业务与公司安评业务具有较强协同作用，因此，伴随新业务市场拓展，有望为公司主营业务带来客户引流，并在未来成为公司新的成长点，带动整体业绩提升。
　　全球市场拓展方面，2019年12月，公司正式完成对美国临床前CRO公司BIOMERE的并购，本次收购扩大了公司经营规模，进一步打开了公司的全球化布局，扩大品牌影响力，提升海外市场的销售份额，并有望对国内业务形成客户导流，为公司业绩增长提供有力支撑。
　　风险提示
　　行业监管政策变化风险；技术人才流失风险；市场竞争加剧风险；疫情加剧风险。
　　投资建议
　　维持“谨慎增持”评级
　　预计公司20、21年EPS至1.56、2.16元，以4月14日收盘价87.37元计算，动态PE分别为56.1倍和40.5倍。我们认为，公司作为临床前安全性评价的龙头企业，在手订单量增长迅速，因此，伴随新建产能逐步落地，公司订单专题完成量将持续提升，保障业绩平稳增长。此外，新业务领域的持续发展将有望在未来增厚公司业绩，具备明确成长性。我们看好公司未来发展，给予公司“谨慎增持”评级。