■事件:公司公布2019年年报(修订稿),2019年收入实现16.04亿元,同比增长2.94%,归母净利润实现3.71亿元,同比下降10.56%,扣非归母净利润实现3.57亿元,同比下降4.96%,经营活动产生的现金流净额实现3.49亿元,同比下降10.83%。2019年毛利率为77.28%(-1.23pct),净利率为23.46%(-5.74pct)。高毛利的玻尿酸业务下滑导致公司营收放缓和毛利率下滑。受研发费用、非经常损益和投资损益影响,归母净利润有所下滑。
■眼科业务:收入7.13亿(+5.94%),占比44.43%,毛利率68.44%(-0.56pct)。分业务线来看:(1)白内障筛查带来短期影响。人工晶状体和眼科粘弹剂分别实现4.34亿元(+0.56%)、1.13亿(+6.52%)。2019年,国内白内障手术终端市场经历了阶段性规范整顿,部分地区医疗机构的白内障筛查活动减少或暂停带来短期的下滑。刚需延缓释放但不会缺席,对比海外发达国家,我国白内障手术渗透率仍有较大的提升空间;(2)新品上市放量带动视光材料高速增长。视光材料实现营收1.52亿元(+24.55%),主要系2019年2月Contamac自主研发的高透氧角膜接触镜材料获FDA批准后在美国市场的快速增长,及人工晶体状材料在全球范围认可度提高。海外收入(Contamac的视光材料和高分子聚合物产品)2019年实现1.96亿,同比增长18.84%
■医美业务:收入3亿(-11.32%),占比18.73%,毛利率90.38%(-0.64pct)。分业务线来看:(1)终端调整冲击“海薇”系列,新品上市有望接力发展。玻尿酸产品实现2.04亿(-23.20%),销量实现76.07万(-18.43%),单价268.6元(-5.85%);分产品来看,2019年医美市场终端机构整顿+低端产品价格战影响,中低端“海薇”预计实现1.45亿(-36.27%),而中高端“娇兰”实现5869万(+56.02%),进一步弥补低端产品的冲击。根据公告,2020年3月30日,子公司其胜生物自主研发的具有新型无颗粒特征的第三代玻尿酸产品“海魅”获得NMPA批准注册上市,预计今年上半年投放市场,2021年接力增长;(2)产销两旺促使“康合素”高速增长,重组人表皮生长因子实现9606万元(+32.02%)。
■骨科及外科:(1)骨科产品收入3.59亿元(+19.49%),占比22.41%,毛利率85.50%(-1.77pct)。公司系内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商,保持较快增长速度。玻璃酸钠注射液2019年实现收入2.52亿(+19.08%),医用几丁糖(关节腔内注射用)实现1.08亿元(+20.45%)。(2)外科产品实现1.90亿(-5.74%),占比11.82%,毛利率为77.90%(-0.99pct)。高值耗材控费控量叠加京津冀等地招投标价格的下降的冲击,医用几丁糖(防粘连用)收入9387万(-13.90%)。
■加大研发,储备新品无惧短期疫情影响。疫情预计对公司多个产品终端的使用造成一定的影响。2019年公司加大研发投入,研发费用为1.16亿元,同比增长21.7%,占营业收入比重提至7.24%。眼科和医美研发投入大,储备新品持续亮相:(1)子公司Contamac自主研发的新一代高透氧角膜接触镜材料“Optimum Infinite”通过美国FDA核准上市,系全球透氧率最高的视光材料之一;(2)子公司河南宇宙研发、生产的亲水性折叠式人工晶状体产品,完成注册变更,是首个国产亲水性非球面折叠式人工晶状体产品;(3)第三代新型无颗粒特征的玻尿酸产品获得NMPA批准注册上市;4)利用自主研发的光学设计系统,基于子公司Contamac研制的高透氧材料,研制的新型角膜塑形镜产品已完成注册检验,正式进入临床试验阶段。
■投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价为81.58元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为5.3%、17.8%、15.2%,净利润增速分别为7.6%、22.1%、16.5%;给予增持-A的投资评级,6个月目标价为81.58元,相当于2020年40的动态市盈率。
■风险提示:疫情影响公司业务、研发进展不及预期
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