中信期货-化工策略报告（LLDPE、PP）：强势难以持续，关注9~1反套机会-200410

　　聚烯烃价格近期出现强力反弹，并带动价差结构由contango转向Backwardation，是一系列因素共同作用的结果，首先由于一些阶段性、结构性的原因，现实压力暂时不高，例如一季度PE进口放缓、LLDPE刚经历地膜旺季、PP粉料减产、口罩纤维需求挤出PP拉丝排产、L/PP价格跌破新低吸引抄底需求等，3月下旬价格大幅下跌主要依靠的是全球过剩向中国转移的悲观预期，而非现实；其次在主要产油国释放谈判消息后，成本回升的预期逆转了供需恶化的预期，促使价格反弹的同时，也吸引了更多的投机现货需求，叠加期货交割临近，令现货偏紧的格局出现了进一步加剧。
　　展望后市，我们认为L与PP将在2-3个月的尺度上由“强现实”转向“弱现实”，同时市场对未来的预期可能经历“先回落，再回升”的变化，供需过剩压力会再度凸显，当前的Back价差结构难以持续，会回到Contango的状态。
　　从现实角度看，PE/PP进口到港增多、PP粉料开工回升都是确定性的压力，PP纤维料的炒作也已趋于泡沫，对拉丝排产的挤出会逐渐减少，二季度聚烯烃总体供应增速将维持在不低的水平（LLDPE与PP分别为11%与14%），但需求在海外疫情完全解除、经济生活恢复正常之前还会相对承压。
　　从预期角度看，自4月起，市场对于原油减产反弹的预期暂时逆转了由疫情引发的对全球供需过剩加重的预期，我们认为原油减产并不完全独立于疫情的发展，减产责任的分配难以一蹴而就，因此市场可能会出现短暂失望，但之后对疫情的预期可能逐渐趋于乐观，主要原因有两点，一是海外对疫情的控制措施已经实施了一段时间，二是北半球进入夏季后气温回升对疫情控制会有帮助。
　　在春节至今显性库存大幅下降的过程中，中下游的投机抄底需求贡献了不低的比重，但实际的终端消费与下游订单并未明显改善，这无疑与当前的Back价差结构形成了矛盾，倘若Back结构延续，这部分隐性库存将有望释放，成为纠正价差的重要力量。
　　策略推荐：L 9-1与PP 9-1逢高做空
　　上行风险：海外疫情结束；进口到港推迟；国内需求富有韧性