万联证券-昭衍新药-603127-年报点评报告：Q4超预期增长，看好未来业务整合-200414

　　事件:
　　公司近日公布2019年年报：报告期内，公司实现营业收入6.39亿元，同期增长56.40%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长64.64%，扣非归母净利润1.55亿元，同比增长71.41%。归母净利润增速超过前期预告区间，同时超过市场预期。公司公布2019年利润分配预案：每10股派3.4元同时转增4股。同日，公司公布减持计划：公司董事左从林、孙云霞、高大鹏、姚大林合计减持不超过157000股，不超过公司当前总股本的0.1%。
　　投资要点:
　　持续加强业务能力建设，公司Q4归母净利润超预期
　　2019年全年公司整体业绩保持较快增长，主要受益于设施设备、技术团队规模和业务经验优势：公司具有75000平方米的动物饲养管理设施和现代化的功能实验室；形成了1100多人的规模化人才队伍，可以同时开展近千个试验项目；积累了20多年的药物临床前研究经验。报告期内公司继续加强设备设施投入，自2019年7月正式开始投入使用动物房3号楼、7号楼，另有3500平米功能实验室逐步投入使用，预计2019年Q4开始贡献业绩，并有望于2020加速拉动业绩上扬。同时公司计划在苏州、广州、重庆继续扩大动物房、实验室和新药评价中心建设。分季度看：Q1-Q4实现归母净利润分别为0.12、0.28、0.36和1.02亿元，其中Q4业绩明显提速，同比增长99.35%。费用端方面：销售费用率1.95%，同比增加0.33个百分点；管理费用率14.89%，同比减少3.90个百分点；研发费用率6.20%，同比增加0.40个百分点。
　　订单大幅提升，国际化征程开启
　　随着公司技术创新战略加速，公司新客户数、战略合作单位数及订单量都有明显上升。截止报告期末，公司在手订单量约为10.4亿，较去年同期增加约30%，为未来业绩增长提供了保障。在海外业务方面，公司以2728万美元的价格收购美国Biomere公司100%股权，在2019年12月纳入合并报表范围。报告期内，公司海外收入0.44亿元，占总营收的比例由2.9%大幅提升至6.9%。未来公司将将加速业务整合，并通过设施扩建、人员支持等方式进一步开拓海外市场。
　　盈利预测：
　　考虑到公司扩建带来的业务增量以及整体医疗创新需求的市场环境，我们预计公司增速较原有预测加快，因此向上调整2020-2021的业绩预测，预计2020年、2021年和2022年公司分别实现归母净利润2.37、3.06和3.93亿元（2020/2021原值为2.1和2.81亿元），分别实现EPS为1.47、1.89和2.43元，对应当前股价PE分别为54倍、42倍和33倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：
　　市场竞争加剧的风险、并购整合不及预期的风险、药企研发投入减少的风险。