长江证券-纸与林木产品行业木浆行业跟踪点评：库存&需求限制浆企4月提价落地，浆价向上空间有限-200412

　　事件描述
　　海外浆企近期全面调涨4月木浆报价，以Suzano报价为例，旗下阔叶浆“明星”调涨30美元至505美元，针叶浆“银星”调涨20美元至610美元，本色浆“金星”调涨30美元至590美元。根据隆众资讯最新跟踪，针叶/阔叶/本色浆实际提价落地10/0/30美元。
　　事件评论
　　终端需求偏弱叠加库存高企，浆企提价短期仅部分落地。本轮头部浆企普遍上调4月报价，主因当前行业盈利处于低位，甚至低于部分区域现金成本线；同时，全球近80%木浆产自美洲&欧洲，近期巴西/加拿大/美国等国浆厂受到疫情影响出现不同程度减产，但实际落地存一定难度，主因：1）目前全球木浆库存处于较高水平，如3月底中国木浆港口库存处于历史高位（备注：中国是全球最大商品浆消费国，占全球商品浆需求量超过30%），海外木浆库存亦处于高位，且库存主要以阔叶浆为主；2）下游原纸库存较高，木浆下游以白卡/文化纸/生活纸为主，在疫情背景下，除了生活纸景气度较优外，其他纸品的工厂&经销商库存均处于较高水平（预计为30-35天左右，行业库存中枢约25天左右），用浆需求受抑制。分浆品看，针叶浆因其库存相对较低，预计可小幅提价。从全年维度看，虽然目前木浆市场在疫情期间处于供需两淡局面，但考虑工业环节恢复速度或快于终端消费环节（如Arauco两个停产工厂已于4月7日复产），预计浆价短期将处于窄幅震荡走势，后续需关注终端需求恢复速度。
　　木浆价格在中低位震荡的概率较大。浆价受全球经济下行、疫情发酵、头部浆企错误生产策略等因素影响，针叶浆/阔叶浆价格于2019年下降16%/26%，目前仍处于历史低位。未来伴随全球经济的恢复，木浆价格或出现小幅反弹：1）近几年新增产能有限：2019-2023全球商品针叶浆/阔叶浆产能CAGR为0.5%/1.5%（纸企自建浆厂不在统计内）；2）木浆需求与全球主要经济体趋势相关，受疫情影响弱复苏的可能性较大；3）行业产能利用率处于较高水平，参考2019年针叶浆/阔叶浆产能利用率分别为93%/86%。
　　生活用纸企业当下仍将享受原材料红利，同时可重点关注木浆系龙头的周期成长机会。目前浆价低位背景下，生活用纸龙头将具备更大费用投入空间来加速市占率提升和新品推广；且即使未来浆价逐步上行，强品牌属性亦将赋予其成本传导的能力，推荐中顺洁柔，并关注港股生活用纸龙头；木浆系纸品有望在二季度迎来行业盈利的筑底，后续新一轮产能投放叠加吨盈利的回升可带来较大的业绩弹性，龙头纸企凭借林浆纸一体化可构筑稳定、低价的原料供应能力，未来浆价反弹将使得竞争力更为突出，推荐太阳纸业、博汇纸业，并关注晨鸣纸业投资机会。
　　风险提示：1.全球疫情恢复不及预期；
　　2.木浆新产能大幅扩建。