长江证券-废纸行业跟踪点评：外废额度收紧如期，国废价格或触底回升-200413

　　事件描述
　　4月10日中国生态环境部公布2020年第五批外废进口额度，本批次核发外废额度为117万吨，前五批累计核发外废额度为440万吨；2019年前五批外废额度为779万吨。
　　事件评论
　　外废额度如期收紧，疫情逐步好转后国废紧张局面或逐步显现。前五批外废累计核发440万吨，相比去年同期下降43.5%，根据目前核发节奏，预计全年外废核发额度或降至500-600万吨（去年同期为1074万吨）。受疫情影响，下游需求恢复不及预期，国废价格自3月上旬累计下滑约600元（↓24%），目前行业废纸库存已降至合理水平，同时国内需求亦逐步恢复，预计废纸价格正逐步筑底。从全年看，在外废进口收紧背景下，考虑箱板瓦楞纸下游以消费品居多，需求相对刚性，伴随下半年箱板瓦楞纸需求旺季到来，国废供应紧张局面或依然存在，预计国废价格中枢逐步上行。
　　龙头纸企加速海外扩张，夯实自身成本优势。4月份前内外废价差受海外疫情发酵而持续收窄，其中，外废因回收受限价格大幅上涨，美废13#价格相比年初上涨55美元（↑37%），国废则因需求不振而相对低迷；但随着疫情逐步恢复，废纸供应不足料大概率兑现，且4月份开始美废关税可申请取消，内外废价差将重新拉大。伴随外废于2020年底禁止进口，对纸企而言，去海外投建废纸浆产能将是获得低价原料的有效途径，不过考虑海外建厂的高投入成本和政治风险，仅头部纸企具备海外建厂实力，并将为其带来成本优势的进一步凸显。
　　疫情助推箱板瓦楞行业整合加速，头部企业携原材料优势加速行业整合。2020年作为整合之年，短期受疫情影响，行业无论盈利或开工率均处于较低水平，部分中小企业已出现产能清退情况；同时，头部企业如山鹰、玖龙、太阳年内均有成品纸新产能投放，可凭借低价海外废纸浆资源和国内完善的废纸回收渠道，加速行业整合。继续推荐太阳纸业、山鹰纸业，同时建议积极关注玖龙纸业和理文造纸。
　　风险提示：1.经济下行带来用纸需求大幅承压；
　　2.外废政策收紧不及预期。